20180424-光大证券-中航飞机-000768.SZ-首次覆盖报告_大飞机旗舰_价值显著低估_10页_1mb

中航飞机（000768.SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

中航飞机是中航工业集团旗下的大飞机平台，拥有军民融合的两大产业体系，涵盖军机与民机制造。公司成立于1997年，2012年更名，成为中航工业集团直接控股的大飞机上市平台。其主要产品包括轰6、歼轰7（飞豹）、运-8、运-20等军机，以及新舟系列、ARJ21、C919等民机。

行业背景与增长潜力

• 战略空军需求增长：我国空军战略逐步由国土防空向攻防兼备型转变，运输机尤其是大型运输机成为装备建设重点。截至2017年，我国运输机保有量仅为美国的1/5和俄罗斯的1/2，且以中型运输机为主。
• 运-20需求巨大：国防大学报告指出，未来我国需超过400架运-20，按美国C17的单价估算，总需求价值数千亿元。运-20自2016年起开始列装部队，成为公司成长的重要驱动力。
• 民机市场前景广阔：全球民机市场未来20年预计达3万亿美元，波音预测中国未来20年需7240架新飞机，价值1.1万亿美元。公司作为C919机体主供应商，参与多个关键部件制造，将长期受益于国产大飞机的发展。

估值与盈利预测

• 财务表现：2017年公司实现收入310亿元，是国内产值最大的飞机制造上市公司。2013-2017年收入复合增速为14.80%，显著高于同期军费增速。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为0.20、0.25、0.29元，SPS分别为12.87、14.76、16.94元。
• 估值方式：由于军品受成本加成定价机制影响，利润率普遍较低，因此PS（市销率）比PE（市盈率）更能体现其价值。公司当前PS显著低于同行业公司及国际竞争对手，如洛马、波音等，表明其被低估。

估值比较

风险提示

• 军品订单波动：军品订单具有季节性，前三季度业绩波动较大，如2017年一季度出现亏损，但全年仍保持增长。
• 民机研发不确定性：民航飞机研制涉及复杂系统工程，进程漫长，存在研发及量产进度不确定的风险。
• PE估值偏高：军工股PE估值普遍较高，市场风险偏好下行时，向下弹性较大。

评级与投资建议

• 首次覆盖评级：给予“增持”评级。
• 当前股价：17.82元。
• 投资逻辑：公司作为国内军事运输机及衍生机型供应商，具备垄断地位，同时深度参与国产大飞机项目，未来增长空间广阔。

估值方法说明

• PS估值优势：PS比PE更能反映公司价值，因军品利润率低，PS指标更为合理。
• 分析局限性：报告基于假设，估值方法及模型存在局限，不保证证券价格。

分析师声明

报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，基于合法合规信息，不与报酬直接相关，不构成投资建议。

特别声明

本报告由光大证券研究所编写，基于合法信息，不保证准确性和完整性。投资者需自行承担风险，不应仅依赖本报告作出投资决策。

联系信息

• 分析师：赵晨，执业证书编号：S0930516100001，联系方式：0755-23994437，邮箱：zhaoc@ebscn.com
• 光大证券：上海市新闸路1508号静安国际广场3楼，邮编200040，总机：021-22169999，传真：021-22169114、22169134