20150917-东北证券-中航飞机-000768.SZ-鲲鹏振翅飞_翔凤紧相随_23页_1mb

中航飞机深度报告总结

核心内容

中航飞机（股票代码：000768）是中国航空工业集团旗下的重要子公司，专注于军用飞机和民用飞机的制造，是唯一能够生产轰炸机和运输机的厂商。公司近年来受益于国家军事战略转型和大飞机项目的推进，业绩有望显著增长。

主要观点

• 军机看点：国家军事战略转型推动军机需求增长，特别是轰炸机和运输机。
• 大飞机项目：中航飞机是大飞机项目（如C919、ARJ21）的重要参与单位，承担大量零部件制造任务，未来将受益于大飞机的量产和交付。
• 军费增长：中国军费持续增长，支持军机采购和航空装备升级。
• 裁军利好：中国裁军有利于提升军队现代化水平，推动装备更新换代，特别是战略空军的发展。
• 国际竞争力：公司具备强大的航空制造能力，未来有望在国际市场上占据一席之地。

关键信息

军机看点

• 轰炸机生产商：中航飞机是中国唯一的轰炸机生产商，新型轰-6K已开始列装，未来销量稳中有增。
• 运-8运输机：运-8是空军主力运输机，衍生型号众多，包括预警机、电子战平台等。未来运-20的量产将提升公司的运输机业务。
• 运-20：运-20是中国首款重型军用运输机，预计未来将形成10个以上运输机团、400架以上运-20的市场规模，推动公司业绩增长。

军费与战略空军

• 军费增长：2015年中国军费总量约8869亿元，增速为10%，预计未来两年继续增长。
• 战略空军定位：中国空军正向战略空军转型，运-20和轰-6K的列装将加快这一进程。
• 裁军影响：中国裁军30万，重点压减老旧装备部队，推动装备更新换代，公司作为主要供应商，有望受益。

大飞机项目

• C919项目：C919是中国商飞的主力产品，中航飞机承担6个工作包，是主要供应商之一。
• ARJ21项目：ARJ21是中国商飞的另一个重要产品，预计将在国内支线市场占据主导地位，未来将交付给成都航空公司。
• 订单充足：C919订单已突破500架，ARJ21订单达308架，公司有望在大飞机市场获得稳定收益。

财务预测

• 每股收益：预计2015年~2017年分别实现每股收益0.20、0.25、0.33元。
• 市盈率：预计2015年为114.02倍，2017年降至70.10倍。
• 市净率：预计2015年为5.10倍，2017年降至4.52倍。
• 净利润：预计2015年~2017年分别为558、705、908百万元，增长率分别为58.56%、26.26%、28.82%。
• 营收增长：预计2015年~2017年分别为25579、32695、42996百万元，增长率分别为20.67%、27.82%、31.51%。

风险提示

• 军品采购不稳定性：军品订单受政策和国际局势影响较大。
• 研制进程低于预期：大飞机项目可能因技术难题或进度问题影响收益。
• 大盘深度回调：股市整体波动可能对公司股价产生系统性影响。

结构清晰

1. 公司概况

• 中航工业直接管控中航飞机，提升其在集团中的地位。
• 公司主营业务包括军用飞机整机、民用飞机整机、国产飞机零部件和国际转包飞机零部件。
• 公司是C919和ARJ21项目的重要参与单位，承担大量零部件制造任务。

2. 军机看点源于国家军事战略转型

• 轰炸机需求：岛礁安全需求推动轰炸机销量增长，轰-6K是新型轰炸机，具备更强的作战能力。
• 运-8改进：运-8衍生型号众多，形成多种特种飞机平台，如空警-500预警机。
• 运-20需求：运-20是战略空军转型的重要装备，预计未来将形成大规模需求。

3. 军备采购看军费，航空装备看转型

• 军费增长：军费总量持续增长，支持军机采购和航空装备升级。
• 战略空军发展：空军向战略空军转型，推动大型运输机和轰炸机的列装。
• 军事经济效益：国家倡导军事经济效益，提升装备列装效率。

4. 中国裁军利好战略空军

• 裁军意义：裁军30万，提升军队现代化水平，推动装备更新换代。
• 战略空军受益：裁军为战略空军建设提供资源保障，公司作为主要供应商，有望受益。

5. 大飞机生产制造能力强，保障国产大飞机生产任务

• 国际转包业务：公司为波音、空客等提供零部件，积累生产经验。
• 大飞机项目受益：C919和ARJ21项目是公司主要受益来源，预计未来将获得大量订单。

6. 大飞机两巨头瓜分国际市场，体现国家意志期待三足鼎立

• C919国际竞争：C919将挑战波音和空客，未来有望在国际市场上占据一席之地。
• ARJ21国内主导：ARJ21预计在国内支线市场占据主导地位，订单充足。

7. 支干线市场空间巨大，飞机零部件供应能力强

• 支干线市场：中国支干线市场在全球增长，公司具备较强的零部件供应能力。
• 订单充足：C919和ARJ21订单充足，公司业绩有望大幅提升。

8. 投资建议

• 买入评级：基于军费增长、大飞机项目推进和公司市场地位，首次覆盖“买入”评级。
• 盈利预期：公司未来三年盈利能力和市场占有率有望持续提升。

9. 风险提示

• 军品订单不稳定性：受政策和国际局势影响，军品采购可能波动。
• 研制进程：大飞机项目可能因技术或进度问题影响收益。
• 市场波动：股市整体波动可能对公司股价产生影响。

图表目录

• 图1：变更后公司股权结构图
• 图2：中航飞机航空产品营收占比
• 图3：中航飞机航空产品业务构成
• 图4：公司主要产品
• 图5：俄图-95轰炸机
• 图6：伊尔-78助力图-95绕日飞行
• 图7：南海划界纷争
• 图8：南海岛礁侵占情况
• 图9：中国空军首次赴西太平洋开展远海训练
• 图10：美军第一、第二岛链示意图
• 图11：军委主席习近平体验轰-6K
• 图12：运-20现身2014珠海航展
• 图13：中国轰炸机发展状况
• 图14：轰-6K
• 图15：飞豹（FBC-1）
• 图16：中国运输机发展状况
• 图17：运-8运输机及平台
• 图18：空警-200
• 图19：空警-500
• 图20：运-20（鲲鹏）
• 图21：美军C-17
• 图22：中国GDP总量屡创新高
• 图23：中国军费总量持续增长
• 图24：五大常任理事国军费占GDP比重
• 图25：2014年军费世界前十军费占GDP比重
• 图26：战略空军普遍性定位
• 图27：中国历年裁军
• 图28：中、美各自三军人数比例
• 图29：中航飞机国际转包业务未来发展分析
• 图30：中航飞机负责的C919工作包
• 图31：ARJ21机体供应商
• 图32：中国商飞产品一C919和ARJ21
• 图33：中国商飞前期发展优势
• 图34：ARJ21竞争机型参考价格
• 图35：未来20年民用飞机需求
• 图36：中国机队数亚太占比
• 图37：C919订单/架
• 图38：C919客户群分布
• 图39：C919竞争对手之A320neo
• 图40：C919竞争对手之737-400
• 图41：C919干线飞机机体对接完成
• 图42：C919干线飞机基本完成总装

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 理由：受益于国家军事战略转型和大飞机项目，公司业绩有望显著增长。
• 盈利预期：未来三年盈利能力和市场占有率将稳步提升。

风险提示

• 军品采购不稳定性：军品订单受政策和国际局势影响较大。
• 研制进程：大飞机项目可能因技术或进度问题影响收益。
• 市场波动：股市整体波动可能对公司股价产生影响。