20151012-华融证券-中航飞机-000768.SZ-研究报告_新产品周期到来_大飞机前景广阔_13页_1mb

中航飞机（000768）研究报告总结

核心内容

中航飞机（000768）作为中航工业大飞机资产整合平台，承担了多项军民用飞机制造任务，包括运20、C919、ARJ21等重要型号。公司自2012年完成重大资产重组后，大飞机相关资产已基本进入上市公司，公司更名为“中航飞机”。2015年8月，公司通过定增募集资金30亿元，用于多个关键项目的建设与产能提升。

主要观点

公司定位

• 公司为中航工业大飞机资产整合平台，承担了大量军民用飞机制造任务。
• 拥有多种军用和民用飞机型号，包括轰6、歼轰7、运8、运9等军品和新舟60/600等民品。
• 拥有起落架系统、航空机轮和刹车等业务，具备航空产业链的专业优势。

新型号驱动业绩增长

• 公司储备的新型号较多，随着批量交付的推进，将成为公司业绩的重要催化剂。
• 运20：中国首款自主研制的重型军用运输机，预计2018年批量交付，对收入增长贡献约33%。
• C919：中国首款自主研制的干线客机，订单超过500架，预计2019年首飞，将为公司带来可观收入。
• ARJ21：中短航程涡扇支线飞机，2014年底取得适航证，预计年底交付用户，未来可贡献37亿元收入。
• 新舟700：新型涡桨支线客机，预计2016年完成部装、2017年总装下线、2019年适航取证并交付用户。

盈利预测

• 2014-2016年预计收入分别为249亿元、288亿元、329亿元。
• 归属净利润分别为4.2亿元、5.4亿元、6.5亿元。
• 每股收益预计为0.15元、0.20元、0.24元。
• 估值方面，PE从182.07下降至102.3，PB从5.52下降至4.09，显示市场对公司未来成长的预期。

关键信息

资产整合

• 2012年完成重大资产重组，大飞机资产基本整合进上市公司。
• 2014年，大股东由西飞集团变为中航工业，公司地位进一步确立。
• 2015年定增募集30亿元，用于数字化装配、运八系列装配能力提升、机轮刹车产业化能力提升等6个项目。

产品结构

• 公司产品涵盖军用和民用飞机，涉及整机、起落架系统、零部件等。
• 担任多个关键型号的分承制商，如ARJ21、C919等，承担大部分部件生产工作。

市场前景

• 军用运输机市场存在较大缺口，运20等型号将显著改善这一状况。
• 民用大飞机市场增长迅速，未来20年新增需求约5000架，价值8000亿美元。
• C919订单超过500架，预计2019年首飞，将为公司带来显著收入增长。

风险提示

• 国防投入可能减少。
• 航空行业景气度可能下降。
• 新型号可能因设计、技术或安全事故等原因延迟交付。

投资建议

• 尽管当前估值较高，但主要源于对未来高成长的预期。
• 公司是少数受益于军民用大飞机市场发展的标的。
• 首次给予“推荐”评级。

附录信息

股权结构

• 公司股权结构清晰，大股东为中航工业，公司已成为大飞机资产整合平台。

财务数据

• 2015年上半年营业收入82.48亿元，同比增长17.20%。
• 归属净利润亏损1.06亿元，亏损扩大2942万元。
• 预计2016年净利润增长至6.5亿元，净利润率提升至2.1%。
• 资产负债率维持在58.8%-65.3%之间，流动比率和速动比率保持稳定。

财务比率

• 毛利率保持在9.2%-9.9%之间。
• ROE和ROIC有所提升，分别达到4.0%和4.9%。
• 营运能力指标稳定，资产周转率和存货周转率维持在合理区间。

总结

中航飞机（000768）作为中航工业大飞机资产整合平台，受益于中国军民用大飞机市场的快速发展。尽管当前盈利不佳，但随着运20、C919、ARJ21等新型号逐步进入批量交付阶段，公司未来业绩有望显著改善。公司具备较强的技术实力和产业链优势，是当前航空制造业中值得关注的标的之一。然而，市场对公司的估值较高，主要源于对未来高成长的预期，需关注国防投入、行业景气度及型号交付风险。