> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐津铺子（002847）公司简评报告总结 ## 核心内容 本报告为盐津铺子（002847）2026年半年报的业绩点评，分析其财务表现、战略调整及未来增长预期。报告维持“买入”评级，认为公司通过品类结构优化与渠道策略调整，有望实现高质量增长。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2026年上半年营收**：30.7亿元，同比增长4.41%。 - **2026年上半年归母净利润**：4.25亿元，同比增长14.1%。 - **Q2营收**：14.88亿元，同比增长6.02%。 - **Q2归母净利润**：1.95亿元，同比增长0.01%。 - **上半年整体稳健增长**，但Q2净利率略有承压。 ### 2. **品类结构优化** - **核心品类高增**： - 海味零食营收5.65亿元，同比增长55.68%。 - 健康蛋制品营收4.68亿元，同比增长51.23%。 - **魔芋零食**：营收8.8亿元，同比增长11.28%，公司计划推出辣味魔芋，进一步丰富魔芋品类矩阵。 - **其他品类分化**： - 烘焙薯类营收4.43亿元，同比下降3.52%。 - 果干果冻营收3.54亿元，同比下降17.41%。 - 休闲豆制品营收1.92亿元，同比增长2.56%。 ### 3. **渠道表现** - **线下渠道**：营收27.79亿元，同比增长17.4%，其中高势能会员店增速超预期，零食量贩保持增长。 - **电商渠道**：营收2.91亿元，同比下降49.3%，公司自2025年Q2起主动调整策略，收缩低毛利率产品，回归“供应链电商”本质，目前调整接近尾声，预计后续将逐步企稳。 ### 4. **盈利能力** - **毛利率**：2026年上半年为32.22%，同比提升2.56个百分点；Q2为32.65%，同比提升1.67个百分点。 - **费用率**：销售费用率上升，Q2为11.12%，同比提升1.28个百分点；管理费用率与研发费用率也有所上升。 - **净利率**：Q2净利率为13.01%，同比略有下降0.78个百分点，主要受费用回升影响。 ### 5. **盈利预测与估值** - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为8.7亿元、10.36亿元、12.04亿元，对应EPS分别为3.22元、3.84元、4.46元。 - **市盈率（PE）**：2026年为13.89倍，2028年预计降至10.03倍。 - **市净率（PB）**：2026年为5.32倍，预计2028年降至3.58倍。 - **ROE**：预计2026年为38%，2028年为36%。 - **ROIC**：预计2026年为27%，2028年为27%。 ## 关键信息 - **战略调整**：公司自2025年Q2起对电商渠道进行策略调整，收缩低毛利率产品，强化产品力驱动。 - **渠道优化**：线下渠道表现稳健，高势能会员店增长超预期，定量流通渠道逐步优化转型。 - **经销商数量**：截至2026年6月末，公司经销商数量为3845家，较2025年末减少11.95%。 - **风险提示**： - 食品安全风险 - 原材料价格波动 - 市场竞争风险 - 渠道调整风险 ## 附录概览 ### 财务预测简表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 5,762 | 6,349 | 7,140 | 7,983 | | 归母净利润（百万元） | 748 | 870 | 1,036 | 1,204 | | EPS（元/股） | 2.77 | 3.22 | 3.84 | 4.46 | | 市盈率（PE） | 16.14 | 13.89 | 11.65 | 10.03 | | 市净率（PB） | 5.66 | 5.32 | 4.34 | 3.58 | | EV/EBITDA | 16.52 | 9.56 | 8.09 | 6.81 | | ROE | 35% | 38% | 37% | 36% | | ROIC | 26% | 27% | 28% | 27% | ### 资产负债表概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金（百万元） | 167 | 191 | 351 | 800 | | 应收账款及应收票据（百万元） | 227 | 246 | 324 | 378 | | 存货（百万元） | 734 | 795 | 1,012 | 1,100 | | 流动资产合计（百万元） | 1,416 | 1,515 | 1,990 | 2,589 | | 资产总计（百万元） | 4,082 | 4,395 | 5,077 | 5,871 | | 负债合计（百万元） | 1,921 | 2,095 | 2,265 | 2,464 | | 股东权益（百万元） | 2,161 | 2,300 | 2,812 | 3,407 | ### 现金流量表概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额（百万元） | 909 | 1,309 | 1,234 | 1,645 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -884 | -530 | -580 | -614 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -92 | -756 | -494 | -581 | | 现金净流量（百万元） | -69 | 23 | 160 | 449 | ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：公司战略调整成效逐步显现，费用端改善，盈利能力有望持续提升。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.7亿元、10.36亿元、12.04亿元，对应EPS分别为3.22元、3.84元、4.46元。 - **估值**：当前股价PE为13.89倍，PB为5.32倍，预计2028年PE降至10.03倍，PB降至3.58倍。 ## 风险提示 - 食品安全风险 - 原材料价格波动 - 市场竞争加剧 - 渠道调整带来的不确定性 ## 联系方式 - **分析师**：姚星辰 - **邮箱**：yxc@longone.com.cn - **执业编号**：S0630523010001 - **地址**：上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 - **网址**：[Http://www.longone.com.cn](Http://www.longone.com.cn) - **座机**：（8621）20333275 - **手机**：18221956989 - **传真**：（8621）50585608 - **邮编**：200125