20210130-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_18亿元可转债加码气体业务_向工业气体龙头升级_8页_1mb

杭氧股份 (002430) 总结报告

核心内容

杭氧股份于2021年1月30日发布报告，宣布拟公开发行不超过18亿元的可转换公司债券，用于扩大气体业务及补充流动资金。该融资计划旨在支持多个气体项目投资及优化财务结构，推动公司向工业气体龙头升级。

主要观点

1. 气体项目投资及收益预期

• 公司拟投资的6个气体运营项目全面达产后，预计新增气体运营规模达22万方，占现有气体运营规模的17%。
• 合计年均气体销售收入预计为9.04亿元，年均净利润预计为8296万元。
• 气体项目达产后，公司气体业务收入占营业收入的比例预计持续提升。

2. 项目详情

• 吕梁项目：5万方空分装置，预计年均收入1.73亿元，年均净利润1556万元。
• 衢州东港项目：一期0.38万方液体后备系统，预计年均收入0.5亿元，年均净利润611万元。
• 黄石项目：2.5+3.5万方空分装置，预计年均收入1.79亿元，年均净利润1827万元。
• 广东项目：1.1万方空分装置，预计年均收入1.04亿元，年均净利润765万元。
• 济源国泰项目：4万方空分装置，预计年均收入1.9亿元，年均净利润1778万元。
• 阳煤太化项目：收购5.52万方空分装置，预计年均净利润超2000万元。

3. 财务优化

• 募集资金中的5.14亿元用于补充流动资金，有助于降低资产负债率，从50.1%降至41.5%，改善财务结构。
• 公司净资产将提高，增强资本实力。

4. 市场表现

• 2020年新签供气项目规模达28万方，创历史新高，预计在第三方供气市场中市占率近50%。
• 2020-2022年气体项目总规模预计分别为133/180/209万方，复合年增长率（CAGR）达22%。

5. 业绩增长

• 2021年一季度，公司设备、管道气、零售气业务均向上，业绩增长可期。
• 2020年1-3季度气体业务收入占营业收入比例约54%，显示气体业务已成为公司主要收入来源。

6. 投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.5/11.4/15.4亿元，同比增长分别为34%/34%/36%。
• 参考海外可比公司平均PE达30倍以上，给予公司2021年设备业务20倍PE和气体业务40倍PE，对应合理市值约为385亿元。

关键信息

• 项目投资：公司拟投资多个气体项目，预计新增气体运营规模达22万方。
• 财务优化：通过可转债融资，公司资产负债率有望下降至41.5%，财务结构进一步优化。
• 市场表现：2020年新签气体项目规模达28万方，市占率近50%，2021年有望突破40万方。
• 业绩增长：2021年一季度气体业务增长显著，预计未来两年气体业务进入加速增长期。
• 投资建议：维持“买入”评级，合理市值约为385亿元，未来6个月涨幅预期达50%以上。

风险提示

• 液态气价大幅波动可能影响盈利能力。
• 气体项目中标及达产进度不及预期可能影响整体业绩表现。

财务摘要

附录：公司气体项目投资情况

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估报告中的信息和意见，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。
• 报告仅供客户参考，不构成任何法律责任。