20220810-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_特气子公司混改大幕开启_特种气体进入发展快车道_7页_1007kb

杭氧股份（002430）点评报告总结

核心内容概述

杭氧股份（002430）近期宣布推进其全资子公司杭氧特气的混合所有制改革，通过公开挂牌和协议方式引入战略投资者进行增资扩股，标志着公司在特种气体业务发展上迈入快车道。此次混改将优化资本结构、提升技术研发实力、增强市场化运作能力，为公司未来增长奠定坚实基础。

主要观点

1. 特种气体业务加速发展

• 混改背景：杭氧特气拟新增注册资本不超过2,270万元，其中2,070万元通过公开挂牌引入战略投资者，200万元由杭州资本下属子公司国佑资产协议增资认购。
• 股权结构变化：混改后杭氧股份持股比例将下降至不低于56.92%，引入A类（产业战略投资者）和B类（财务战略投资者）投资者，分别占比不高于20.4%和18.88%。
• 估值与盈利：杭氧特气作价7.57亿元，2021年收入11.4亿元，净利润6.6亿元，净利率58%；2022年1-3月收入7.1亿元，净利润3.2亿元，净利率45%。

2. 成长路径：需求增长、市占率提升、盈利能力增强

• 行业需求增长：预计2025年中国工业气体市场规模将达2,352亿元，远期市场需求将是2021年的2.5倍以上。
• 市占率提升：预计2025年公司第三方市场占有率将提升至17%，远期有望达到30%-40%。
• 盈利能力提升：气体业务收入占比持续提升，预计2025年将超过75%，电子特气业务盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

3. 产品结构升级：打造第二成长曲线

• 电子特气业务：作为高附加值业务，公司通过青岛芯恩二期项目和斯达半导项目加速发展，预计2022年电子特气收入占比将提升至12%。
• 零售气体业务：零售气盈利能力高于管道气，预计2022年零售气收入占比将提升至23%。

4. 公司治理改善

• 股权激励：公司已完成股权激励授予，有助于提升治理效率和员工积极性，进一步激发杭州优质国企的发展活力。

关键信息

投资预测

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%。
• 估值：对应PE分别为27/22/18倍，采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争风险及市场风险
• 产品价格波动风险

股票基本数据

• 收盘价：42.32元
• 总市值：41,621.37亿元
• 总股本：983.49百万股

财务摘要

营收与利润预测

财务比率预测

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

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总结

杭氧股份通过推进杭氧特气混改，进一步强化其在特种气体领域的竞争力。未来，随着行业需求增长、市占率提升和产品结构优化，公司有望实现远期盈利空间的数倍增长，成长为国内工业气体龙头。投资建议维持“买入”评级，但需关注行业竞争和产品价格波动等风险。