深度报告-20210911-国海证券-万华化学-600309.SH-深度报告之一_周期位置及进化的里程碑_20页_2mb

万华化学（600309）深度报告总结

核心内容概述

本报告是国海证券对万华化学（600309）发布的深度研究报告，旨在分析公司当前的周期位置、未来的持续进化空间、盈利预测与投资评级，并提示相关投资风险。

主要观点

• 公司定位：万华化学是典型的周期成长股，短期看周期，长期看成长。
• 价差指数分析：通过价差指数分析公司及各业务板块的景气度，作为判断公司周期位置的重要指标。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为255.01、266.41、285.30亿元，对应PE分别为12.9、12.4、11.6，维持“买入”评级。
• 未来项目布局：公司规划多个高附加值项目，涉及新材料、石化、聚氨酯等多个领域，预计总投资额超过600亿元，将为公司带来约1258亿元的营收。
• 风险提示：包括经济下行、项目建设不及预期、市场波动、新产品表现不及预期、环保及安全生产、同行业竞争加剧等。

关键信息

1. 价差指数分析

• 公司整体价差指数：截至2021年Q3为97.24，处于历史40.98%分位，较Q2微降0.01点。
• 聚氨酯板块价差指数：截至2021年Q3为109.22，处于历史27.48%分位，较Q2增长4.07个百分点。
• MDI价差指数：截至2021年Q3为143.99，处于历史38.25%分位，较Q2增长5.64个百分点。
• 石化板块价差指数：截至2021年Q3为109.05，处于历史77.08%分位，较Q2下降2.18个百分点。
• 新材料板块价差指数：截至2021年Q3为57.33，处于历史26.72%分位，较Q2下降36.29个百分点。

2. 未来持续进化的空间

• 聚氨酯板块：

  • 当前MDI产能260万吨、TDI产能65万吨、聚醚产能60.5万吨。
  • 2021年将投产多个项目，如14万吨PC、1万吨锂电池三元材料、6万吨PBAT等。
  • 2022年将投产4万吨尼龙12项目。
  • 2023年将投产4.8万吨柠檬醛项目。
  • 未来产能有望进一步扩张，达到全球首位。

• 石化板块：

  • 2015年PDH项目建成，2020年乙烯项目投产。
  • 2023年乙烯二期项目将投产，进一步提升石化板块竞争力。
  • 2021年9月40万吨环氧丙烷项目第一次环评公示，显示公司持续在石化产业链下游扩张。

• 新材料板块：

  • 公司布局多个高端精细化学品领域，包括CMP抛光液和抛光垫、柠檬醛、尼龙12、可降解塑料等。
  • 2021年将投产多个项目，如1万吨锂电池三元材料、6万吨PBAT等。
  • 2024年将投产MMA一体化项目，推动新材料板块规模化发展。

3. 投资评级

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2021年归母净利润255.01亿元，对应PE为12.9；
  • 2022年归母净利润266.41亿元，对应PE为12.4；
  • 2023年归母净利润285.30亿元，对应PE为11.6。

4. 风险提示

• 经济下行：可能导致需求下降，影响公司业绩。
• 项目建设不及预期：可能影响公司产能释放和盈利能力。
• 市场大幅波动：原材料价格波动可能对利润产生影响。
• 新产品不及预期：新产品市场接受度可能低于预期。
• 环保及安全生产：可能面临环保政策收紧或安全事故风险。
• 同行业竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。

项目规划概览

财务预测

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备持续成长能力，未来项目落地将带来显著的营收增长，且当前PE处于较低水平，具备估值优势。

风险提示

• 经济下行：可能影响公司整体业绩。
• 项目建设不及预期：可能影响产能释放和盈利预期。
• 市场波动：原材料价格波动可能影响利润。
• 新产品表现：新产品市场接受度可能低于预期。
• 环保与安全：可能面临政策或安全方面的挑战。
• 竞争加剧：同行业竞争可能压缩利润空间。

结论

万华化学作为一家周期成长股，当前处于周期中相对稳定的阶段，但其未来的成长潜力巨大，主要体现在多个高附加值项目的逐步落地。公司计划投资超过600亿元，预计将带来1258亿元的营收增长，项目布局涵盖聚氨酯、石化和新材料等多个领域，显示出其持续进化的能力。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润将显著增长，PE逐步下降，估值具有吸引力。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体投资评级为“买入”。