20160530-广发证券-保险行业深度报告：巴菲特背后的保险帝国_31页_2mb

伯克希尔保险帝国与国内保险发展分析总结

核心内容

伯克希尔哈撒韦集团是由沃伦·巴菲特和查理·芒格领导的著名保险投资集团，成立于1956年，业务涵盖保险、铁路、能源、食品饮料、金融等多个领域。集团通过保险业务获取大量浮存金，作为投资资金来源，其保险业务不仅为集团提供稳定的现金流，还支撑了巴菲特的长期投资策略。

主要观点

1. 保险业务结构

• 伯克希尔的保险业务分为四个主要部分：国家雇员保险公司（GEICO）、通用再保险公司（Gen Re）、BHRG（再保险业务集团）和BH Primary（混业独立经营保险集团）。
• GEICO是美国最著名的财产保险公司，以直销模式著称，拥有强大的成本控制能力，是巴菲特的“现金牛奶”。
• Gen Re是全球知名的再保险公司，但近年来因全球性灾难频发，其承保盈利受到较大影响，投资收益则相对稳定。
• BHRG主要进行溢额再保险和成数再保险，服务于全球客户，业务范围广泛。

2. 保险投资策略

• 伯克希尔保险投资偏重股权投资，近4年投资比例在54.7%-61.5%之间，远高于国内保险公司（权益资产比例不超过30%）。
• 固收类资产比例较低，仅在12.2%-22.2%之间，这与我国保险资金配置策略形成鲜明对比。
• 保险投资收益率稳定在4.23%-5.08%之间，低于A股保险公司。

3. 对国内保险业的启示

• 财险市场相对稳固：财险业务具有稳定的现金流，是保险业的重要组成部分。
• 再保险市场差异显著：境外再保险市场趋于饱和，而境内市场仍具有增长潜力。
• 投资并购趋势明显：保险资金在资产荒背景下，投资并购成为新的增长点，国内保险公司也开始积极布局。

4. 国内保险发展

• 中国平安作为国内领先的综合金融服务平台，具有全牌照优势，业务从金融向健康、互联网等方向扩展。
• 陆金所和平安好医生等平台的发展，体现了平安在互联网金融和大健康领域的布局。
• 平安在车险市场占据第二位，通过互联网手段提升客户粘性，连续六年保持承保盈利。

关键信息

伯克希尔集团概况

• 成立于1956年，旗下拥有11家保险公司和68家非保险公司，员工总数达36.1万。
• 保险业务是集团最初的核心业务，也是其投资资金的主要来源。
• 保险业务收入占集团总收入的20%，但集团收入结构以零售服务业为主，占比近50%。

GEICO分析

• 1951年巴菲特首次投资GEICO，成为其重要股东。
• GEICO通过直销模式降低成本，市场份额从1995年的2.5%增长至2015年的11.4%。
• 2010年成为全球首家支持移动端投保的保险公司，客户满意度高达97%。

Gen Re分析

• 成立于1921年，总部位于挪威，总资产超过140亿美元，获得标普AA+评级。
• 2015年因天津爆炸事件赔付5000万美元，承保盈利下降26.4%。
• 再保险业务受全球性灾难影响较大，稳定性下降。

保险投资结构

• 伯克希尔保险投资以权益类资产为主，比例高达54.7%-61.5%。
• 固收类资产比例较低，仅在12.2%-22.2%之间。
• 与国内保险投资结构形成对比，国内保险公司更倾向于固收类资产。

国内保险启示

• 财险业务具有较高的稳定性，是保险资金的重要来源。
• 再保险市场在境内仍有发展空间，随着直保市场扩大，有望带动再保险增长。
• 投资并购成为保险公司拓展业务的重要方式，国内保险公司也在积极布局。

中国平安分析

• 作为国内领先的综合金融集团，中国平安在保险、银行、证券等领域均有布局。
• 通过互联网平台如陆金所、平安好医生等，拓展业务范围。
• 保险业务贡献集团利润的81.2%，是集团的核心业务。

投资建议

• 中国平安作为国内保险市场的重要参与者，具有品牌优势和多元化的业务布局。
• 在保险市场持续发展的背景下，平安有望享受行业红利。
• 投资建议为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 政策落地晚于预期可能影响行业发展。
• 保险业务受经济波动和自然灾害影响较大。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 分析师：曹恒乾，S0260511010006，联系方式：020-87574529，邮箱：chq@gf.com.cn

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