保险行业2026年投资策略_投资增效与负债降本_重塑保险PEV估值体系_27页_877kb

保险行业2026年投资策略总结

核心内容

保险行业在2026年的投资策略聚焦于投资增效与负债降本，通过调整资产配置结构和产品结构，推动行业估值体系向PEV（Price-to-Embedded Value）回归。行业整体面临利率下行、市场波动率下降等挑战，但随着政策引导和增量资金入市，行业有望实现投资收益回升与负债成本下降的双重改善。

主要观点

• 资产端：险资持续增配权益资产，推动投资收益率回升。

  • 长端利率企稳与权益市场逐步上行，使保险公司资产配置结构优化，权益配置比例明显提升。
  • 2025年Q3“股+基”规模达5.6万亿元，占比14.9%，环比提升2.1个百分点。
  • 预计2026年行业增量资金投资A股规模在5000-8000亿元，受益于新单保费增长及续期保费稳定。

• 负债端：产品结构重回分红险时代，负债成本持续下行。

  • 分红险销售与投资收益率、竞品收益率密切相关，2024-2025年投资收益率上行，推动分红实现率提升。
  • 分红险的保底利率为1.75%，叠加浮动收益，有望高于银行存款利率，增强吸引力。
  • 预计2026年“NBV打平收益率”下降25个BP，2030年较2024年下降30个BP。

• 估值：利差损风险缓释，估值体系重回PEV。

  • 当前A股PEV估值隐含市场对未来投资收益率预期为国寿（3.0%）、平安（2.3%）、太保（1.8%）、新华（2.8%）。
  • H股估值更低，合理估值为0.83X，当前估值明显低估。

关键信息

• 投资建议：推荐新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、中国太保（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。
• 风险提示：监管政策趋严、人力规模下滑、长端利率下降。
• 行业评级：买入。
• 前次评级：买入。
• 报告日期：2025-12-05。

资产配置趋势

• 行业整体：2025年Q3债券占比48.5%，环比下降1个百分点；“股+基”占比14.9%，环比提升2.1个百分点。
• 人身险公司：2025年Q3“股+基”占比15.4%，环比提升2.8个百分点；长期股权投资占比8.0%，环比提升3.1个百分点。
• 上市险企：2025年Q3“股票+基金”占比最高的是新华（18.7%），最低的是太保（12%）；整体配置比例呈现上升趋势。

投资收益率测算

• 净投资收益率：2025-2030年平均净投资收益率预计为3.07%，降幅逐渐收敛。
• 总投资收益率：2025-2030年稳态总投资收益率预计为4.1%，受益于权益配置比例提升和资本利得增加。
• 稳态资本利得：假设为6%，高于以往5%的水平。

分红险销售趋势

• 分红险销售与投资收益率、M2增速密切相关。
• 2024年中国人寿分红实现率为54%，太保为65%。
• 2025年预计分红实现率将提升至77.8%，带动分红特储增加。
• 分红险销售有望在2026年持续增长，受益于投资收益率上行及竞品收益率下降。

负债成本测算

• 手续费及佣金：2025年上市险企手续费及佣金/新单保费比例下降，如国寿从23.6%降至18.4%，新华从22.6%降至16.2%。
• 预定利率：连续三年下调，传统险、分红险、万能险预定利率分别降至2%、1.75%、1%。
• NBV打平收益率：从2023年的3.06%降至2025H1的1.92%，预计2026年进一步下降25个BP。
• VIF打平收益率：从2023年的3.06%至2025H1的3.00%，预计2030年下降至2.70%。

估值预期

• A股PEV估值：当前隐含投资收益率预期为国寿（3.0%）、平安（2.3%）、太保（1.8%）、新华（2.8%）。
• H股PEV估值：整体低于A股，合理估值为0.83X，当前估值明显低估。
• 合理价值测算：基于稳态投资收益率4.1%，合理PEV估值为1.04X（A股）和0.83X（H股）。

总结

保险行业在2026年有望通过资产端增配权益、负债端优化产品结构和降低成本，实现投资收益与盈利水平的改善。随着市场逐步上行，分红险销售有望持续增长，同时监管政策的引导有助于稳定行业估值。总体来看，保险行业具备良好的投资潜力，建议重点关注具备稳定分红能力和估值优势的头部保险公司。