20160530-广发证券-保险行业深度报告_巴菲特背后的保险帝国_30页_2mb

巴菲特背后的保险帝国总结

核心内容

伯克希尔哈撒韦集团是由沃伦·巴菲特和查理·芒格领导的著名保险投资集团，成立于1956年，旗下业务涵盖保险、铁路、能源、食品饮料、金融等多个领域。集团的保险业务分为四个主要部分：国家雇员保险公司（GEICO）、通用再保险公司（Gen Re）、BHRG（再保险业务集团）和BH Primary（混业独立经营保险集团）。保险业务为集团提供了大量的浮存金，是巴菲特投资的坚实后盾。

主要观点

1. 保险业务的重要性
   保险业务是伯克希尔最初的业务核心，也是其资金来源。集团通过保险业务获得的浮存金规模庞大，且资金成本为负，体现了其强大的承保能力。

2. GEICO的贡献
   GEICO作为巴菲特的保险启蒙老师，凭借直销模式和高效服务，成为美国最著名的财产保险公司之一。其通过互联网和移动端投保，提升了客户体验和市场占有率。

3. 再保险业务的挑战
   再保险业务虽曾是伯克希尔的重要组成部分，但近年来受全球灾害频发和市场饱和影响，承保盈利下滑，增长乏力。巴菲特对再保险业务的关注度逐渐下降。

4. 投资结构差异
   伯克希尔保险投资偏重股权投资，比例在54.7%至61.5%之间，远高于国内保险公司对权益资产的投资限制（不超过30%）。这种投资风格体现了巴菲特强大的投资能力。

5. 对国内保险业的启示
   国内保险市场仍处于快速发展阶段，财险市场具有持续现金流的优势，而再保险市场有望随直保市场扩张而增长。投资并购成为保险集团在资产荒下的新趋势。

6. 中国平安的潜力
   中国平安作为国内领先的综合金融平台，具有全牌照优势和强大的品牌积淀。其通过互联网渠道（如陆金所、平安好医生）拓展业务，有望在保险市场持续增长中受益。

关键信息

• 保险业务结构：伯克希尔保险业务分为GEICO、Gen Re、BHRG和BH Primary四个部分，其中GEICO是美国最著名的财产保险公司之一。
• 浮存金与投资收益：伯克希尔保险浮存金规模庞大，投资收益稳定，约为35-37亿美元，投资收益率在4.23%至5.08%之间。
• 再保险市场现状：全球再保险市场趋于饱和，重大灾害对再保险业务影响显著，而中国再保险市场仍具增长潜力。
• 投资风格差异：伯克希尔偏重股权投资，而国内保险公司更倾向于固收类资产，反映出两者在投资策略上的不同。
• 中国平安的转型：平安通过互联网金融和健康医疗领域拓展，形成“保险+银行+互联网”模式，其品牌和业务布局具有较强的竞争力。

保险投资与并购趋势

• 投资结构：伯克希尔的保险投资以股权投资为主，而国内保险公司受监管限制，投资结构偏向固收类资产。
• 投资策略：巴菲特通过保险业务积累的资金用于投资，实现长期收益。中国平安也在积极拓展互联网金融和健康领域，通过并购实现业务多元化。
• 并购趋势：全球保险并购在欧美逐渐减少，但亚太地区（尤其是中国）的并购活动显著增长，反映了新兴市场的发展潜力。

国内保险发展与展望

• 财险市场：财险市场具有稳定的现金流，是保险集团的重要收入来源。中国平安在财险和寿险领域均具有较高的市场份额。
• 再保险市场：中国再保险市场仍有增长空间，中再集团作为国内最大再保险公司，市场份额高，且增速快。
• 互联网与平台化：平安通过陆金所、平安好医生等平台化业务，提升客户粘性和业务规模。这与GEICO的互联网策略有异曲同工之妙。

投资建议

• 中国平安值得关注：作为国内领先的综合金融服务平台，平安在保险市场增长和品牌积淀方面具有优势，有望享受市场红利。
• 行业评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 政策落地晚于预期：政策变化可能对保险市场产生影响，需关注相关风险。

图表索引

• 图1：伯克希尔旗下或参与公司
• 图2：近5年伯克希尔收入结构
• 图3：主要保险业务承保盈利
• 图4：GEICO创始人古德温夫妇
• 图5：GEICO广告标志
• 图6：GEICO有效保单数量增长
• 图7：GEICO手机APP
• 图8：GEICO近3年保费收入和承保盈利
• 图9：Gen Re财产损失再保险保费情况
• 图10：Gen Re评级
• 图11：天津爆炸案地理示意图
• 图12：Gen Re投资收入和综合成本率
• 图13：BHRG分业务收入情况
• 图14：BHRG税前承保盈利
• 图15：瑞士再保险收入结构
• 图16：汉诺威再保险收入结构
• 图17：全球保险金额损失及灾难发生频率
• 图18：1970-2015全球保险损失和意外损失
• 图19：伯克希尔浮存金及投资收益情况
• 图20：A股保险公司投资收益率
• 图21：A股保险公司投资收益
• 图22：伯克希尔近4年保险投资配置
• 图23：2015年伯克希尔保险投资固收资产配置情况
• 图24：A股4家保险公司15年末投资配置
• 图25：上世纪90年代香港的产业空心化致使一般保险业务比重下滑
• 图26：美国保险公司持有证券总量
• 图27：2000-2014美国保险密度、保险深度
• 图28：2003-2015我国寿险、财险保费收入及增速
• 图29：我国机动车保有量及驾驶员人数
• 图30：知名再保险公司保费收入
• 图31：知名再保险公司净资产
• 图32：不同市场非寿险再保险保费真实增长率
• 图33：中再集团总保费收入
• 图34：中再集团保费收入结构
• 图35：中再集团净利润及投资收益率
• 图36：750日国债收益率曲线下行
• 图37：万能险收益率与利率
• 图38：2001-2007全球寿险M&A分布
• 图39：2008-2014全球寿险M&A分布
• 图40：2001-2007全球财险M&A分布
• 图41：2008-2014全球财险M&A分布
• 图42：安邦并购之路
• 图43：2015安邦财险险种收入分布
• 图44：2015安邦财险投资资产配置
• 图45：复星旗下保险品牌
• 图46：2015复星集团各业务净利润占比
• 图47：复星集团净利润及保险业务净利润
• 图48：平安3个时期的转型
• 图49：平安大事记
• 图50：2013-2015平安各业务净利润
• 图51：2015平安集团净利润分布
• 图52：平安财险保费收入及市场份额
• 图53：平安寿险保费收入及市场份额
• 图54：平安好车主APP
• 图55：陆金所交易量持续新高
• 图56：陆金所注册人数不断攀升
• 图57：平安好医生上线后市场份额快速增长
• 图58：中国平安员工岗位分布
• 图59：中国平安员工学历分布

表格索引

• 表1：GEICO公司大事记
• 表2：世界知名再保险公司及注册地
• 表3：中国平安 VS 伯克希尔哈撒韦
• 表4：保险公司估值表

结论

伯克希尔的保险业务模式和投资策略为国内保险业提供了重要参考。中国平安凭借其品牌优势、全牌照布局和互联网化趋势，有望在保险市场持续增长中占据有利地位。未来，随着国内保险市场的发展，投资并购将成为保险集团拓展业务的新趋势，而中国平安在这一趋势中具备显著优势。