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中短期票据信用分析周报（2016-02-05）总结

核心内容概览

本周共有19支短融发行，合计144亿元，其中一般短融48亿元，超短融96亿元；同时有5支中票发行，合计35亿元。报告对本周及下周拟发行的债券进行了信用评分分析，重点分析了武汉当代科技产业集团股份有限公司、浙江古纤道新材料股份有限公司、河北冀衡集团有限公司等发行人的财务与业务状况。

主要观点

1. 武汉当代科技产业集团股份有限公司（16汉当科MTN001）

• 行业地位：以人福药业为运营主体，医药业务占收入和利润的77%以上，麻醉药为细分龙头，近年销量持续增长。
• 财务状况：
  • 资产总额快速上升至327.4亿元，但流动资产比例下降，对外投资形成的金融资产和商誉存在估值压力。
  • 负债总额达191.6亿元，流动负债占比高，短期偿债能力下降。
  • 营业收入和利润总额增长，但期间费用率上升，盈利能力承压。
• 风险因素：
  • 控股股东持股比例低且多处于质押状态，失去控制权将影响公司实力。
  • 运营资金占资产总额的71.4%，资金缺口较大。
• 评分：2/2

2. 浙江古纤道新材料股份有限公司（16古纤道MTN001）

• 行业地位：全球领先的涤纶工业长丝与聚酯切片生产企业，产能规模领先。
• 财务状况：
  • 资产总额增长至84.6亿元，但受限资产占比较高，流动性欠佳。
  • 负债率仍维持在64.1%，流动负债占比达95.9%，短期偿债压力大。
  • 2015年收入下降，但毛利率和净利率有所提升。
• 风险因素：
  • 原材料价格波动剧烈，成本控制难度大。
  • 产能扩张集中投产，需关注产能利用率。
  • 对外担保比例高达40.72%，存在较大或有负债风险。
• 评分：2-/2-

3. 河北冀衡集团有限公司（16冀衡CP001）

• 行业地位：在镇痛药、消毒剂等领域具备一定竞争力，是扑热息痛主要出口厂商。
• 财务状况：
  • 资产规模较小，约34亿元，但结构稳定。
  • 负债总额为17.3亿元，资产负债率适中，但短期债务占比高。
  • 营业收入逐年下降，毛利率小幅提升，但期间费用增加，盈利空间有限。
• 风险因素：
  • 产品盈利能力下滑，尤其是三氯异氰尿酸受海外政策影响较大。
  • 其他应收款余额较大，存在回收风险。
  • 经营现金流波动，需依赖外部融资。
• 评分：1/1

关键信息

发行概况

• 短融：本周共发行144亿元，其中超短融占比较高（96亿元）。
• 中票：本周共发行35亿元，主要由医药、化纤、建材等行业的发行人发行。
• 主要发行人：
  • 武汉当代科技产业集团股份有限公司（医药行业）
  • 浙江古纤道新材料股份有限公司（化纤行业）
  • 河北冀衡集团有限公司（医药、化工行业）

信用评分标准

• 评分范围为0-5分，以0.25分为基本划分单位。
• 评分基于公司行业现状、治理结构、财务状况及债券条款。

风险提示

• 短期偿债能力不足：多数发行人短期债务占比高，流动性压力显著。
• 对外担保风险：部分发行人对外担保比例偏高，或有负债风险较大。
• 行业竞争加剧：如涤纶工业长丝、高压开关等行业竞争激烈，盈利能力不确定性高。
• 原材料价格波动：对涤纶工业长丝、化工产品等业务影响较大。
• 运营资金压力：运营资金占比较高，影响公司资金结构。

财务指标分析（部分）

评分分析

• 16汉当科MTN001：评分2，公司具备较强医药业务，但对外投资和担保风险较高。
• 16古纤道MTN001：评分2-，行业盈利改善，但流动性压力大，或有负债风险高。
• 16冀衡CP001：评分1，收入下滑，盈利能力较弱，需依赖外部融资。

附注

• 报告由张超、何欣撰写，均为中国中投证券CFA分析师。
• 报告中涉及的隐含评级基于收益率曲线测量。
• 部分数据未完全披露，需进一步跟踪与分析。