20200723-开源证券-宏观经济专题_大国财政_系列（一）-财政分析新框架_12页_850kb

财政分析新框架总结

核心内容

2020年财政政策呈现“分工”特征，一般财政和政府性基金在财政支出中承担不同功能。一般财政重点用于“六保”任务，包括基本民生、基层运转等，而政府性基金则主要用于政府投资，尤其是基础设施建设。通过构建“广义财政”指标（一般财政 + 政府性基金），可以更准确地评估全年财政支出空间。

主要观点

• 财政分工明晰：近年来财政“分工”逐渐清晰，一般财政支出重点向民生、科技等领域倾斜，而政府性基金则承担更多投资职能。
• 政府性基金支持投资：专项债和抗疫特别国债的发行显著提升了政府性基金对投资的支持力度，特别是基建类项目。
• 广义财政支出空间大：2020年广义财政“赤字率”超过10%，下半年仍有较大财政空间，预计支出增速将大幅提升。
• 信用环境修复加速：广义财政支出加快将带动信用派生行为，有助于经济行为和信用环境的进一步修复。

关键信息

财政支出情况

• 一般财政支出：2020年1-6月累计同比下滑5.8%，6月单月同比下滑14.4%，创1993年以来新低。
• 政府性基金支出：2020年上半年同比增长21.7%，6月同比增长43.7%，政府性基金“赤字”扩大约5500亿元。
• 专项债使用情况：专项债额度从2015年的1000亿元增长至2020年的3.75万亿元，且用于基建的比例超过60%。
• 抗疫特别国债：1万亿元抗疫特别国债纳入中央政府性基金管理，重点用于公共卫生、交通运输、生态环境等领域。

广义财政指标

• 广义财政支出空间：2020年广义财政“赤字”预算超过11万亿元，占全年预算支出的约33.7%。
• 支出进度：上半年仅使用广义“赤字”的30.3%，剩余空间较大。
• 财政盘活与债券融资：政府债券剩余额度达4.3万亿元，地方存量资金盘活比例假设为50%，全年广义财政支出增速预计超过8%。

政策与展望

• 财政政策延续性：下半年积极财政政策或仍将延续，财政空间较大。
• 经济与信用修复：广义财政支出加速将带动经济行为和信用环境进一步修复，预计下半年M2增速继续抬升。
• 财政收入预期：一般财政收入预计恢复正增长，政府性基金收入可能超预算。

图表目录

• 图1：上半年一般财政支出增速大幅下滑
• 图2：城乡社区事务等基建相关支出下滑明显
• 图3：一般财政支出中基建类支出占比下降
• 图4：科学技术、社保就业等支出占比提升
• 图5：2020年新增转移支付中，超60%用于基层“三保”
• 图6：2020年转移支付中对基层保障支出明显增长
• 图1：专项债投向基建占比明显抬升
• 图2：抗疫特别国债支出以基建为主
• 图3：专项债、特别国债规模大幅增长
• 图4：2019年9月国常会明确了专项债的使用
• 图5：政府性基金收支增速高于一般财政
• 图6：政府性基金支出占广义财政支出比重持续上升
• 图7：一般财政支出增速明显低于广义财政
• 图8：一般财政赤字对广义财政“赤字”贡献下降
• 图9：上半年政府性基金支出持续抬升
• 图10：6月政府性基金“赤字”扩大约5500亿元
• 图11：2020年一般财政预算赤字创下新高
• 图12：2020年广义财政“赤字”预算大幅扩张
• 图13：下半年广义财政“赤字”仍有较大空间
• 图14：历年下半年政府债券融资规模
• 图15：疫情影响减弱后，一般财政收入或恢复正增长
• 图16：土地成交回暖或支持政府性基金收入增长
• 图17：上半年政金债净融资接近以往全年的规模
• 图18：上半年城投债净融资接近2019年全年规模
• 图19：政府债净融资扩张幅度大于广义财政“赤字”
• 图20：下半年M2增速或继续抬升

表格目录

• 表1：2020年一般财政着力落实“六保”任务
• 表2：全年广义支出增速与财政盘活比例、政府债券支出进度的假设情景

风险提示

• 宏观经济或财税政策大幅调整
• 财政盘活和政府债券支出不及预期

分析师承诺

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投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 备注：评级标准基于报告日后6~12个月内证券相对市场基准指数的表现。

估值方法的局限性

• 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异。
• 估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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