20250426-东吴证券-第一创业-002797.SZ-2024年报及2025年一季报点评_固收为公司核心业务特色_业绩与债市关联度高_4页_692kb

报告摘要

第一创业发布2024年年报及2025年一季报，数据显示公司在2024年受益于债券市场牛市，实现营业收入和净利润的大幅增长，但2025年一季度受债市波动影响，业绩有所下滑。公司以固收业务为核心，具有一定的行业稀缺性和竞争优势，首次被覆盖并给予“买入”评级。

业绩表现：
- 2024年公司实现营业收入35.3亿元，同比增长41.91%；归母净利润9.0亿元，同比增长173.31%。
- 2025年一季度营业收入6.6亿元，同比下降1.9%；归母净利润1.2亿元，同比下降17.6%。
- 公司ROE在2024年为5.8%，同比提升3.6个百分点。
业务结构：
- 固收业务是公司主要收入来源，2024年投资净收益（含公允价值）14.4亿元，同比增长143.3%。
- 2024年Q4投资净收益4.5亿元，同比增长175.1%；2025年Q1投资净收益1.5亿元，同比下降33.7%。
- 经纪业务收入在2024年为3.8亿元，同比增长8.1%；2025年一季度为1.2亿元，同比增长46.9%。
- 投行业务收入在2024年为2.8亿元，同比增长46.4%；2025年一季度为0.6亿元，同比下降5.8%。
- 资管业务收入在2024年为9.2亿元，同比增长1.8%；2025年一季度为2.4亿元，同比增长8.4%。
市场表现：
- 公司两融余额在2024年末为76亿元，同比增长6%；2025年一季度为81亿元，同比增长19%。
- 截至2024年末，公司资产管理规模为536亿元，同比下降12.3%。
盈利预测与估值：
- 2025-2027年公司归母净利润预计分别为7.55亿元、8.57亿元、9.56亿元，增速分别为-16%、+13%、+12%。
- 2025-2027年PB预计分别为1.74倍、1.66倍、1.58倍，公司估值处于合理区间。
- 首次覆盖公司，给予“买入”评级。

固收业务优势：
- 公司在债券市场表现优异，2024年债券主承销规模达262亿元，排名行业第49位。
- 2025年一季度债券主承销规模85亿元，同比增长823%，排名行业第41位。
财富管理转型：
- 公司持续推进财富管理平台建设，2024年经纪业务收入占营业收入的11.4%，2025年一季度占比提升至19.0%。
- 拥有创金合信基金与银华基金，为公司带来稳定收入。
风险提示：
- 市场交易量持续走低。
- 权益及债券市场波动加剧可能影响投资收益。