20160430-国金证券-第一创业-002797.SZ-固收业务领先_打造一流投行_13页_1mb

第一创业 (002797.SZ) 新股研究报告总结

核心内容概览

第一创业证券有限公司（以下简称“第一创业”）是一家立足深圳、覆盖全国的中型券商，自1993年成立以来，经过不断发展，已成为固收、投行、资管业务业绩领先的专业型券商。公司于2012年完成股改，2015年上市，发行价为10.64元，目标价格区间为12.33-13.25元，长期竞争力评级高于行业均值。公司通过多元化业务布局和市场化的股权结构，实现了较快的发展速度和良好的盈利表现。

主要观点

公司概况

• 发展背景：公司前身佛山证券成立于1993年，2002年更名为第一创业证券有限公司，2012年完成股改，注册资本增至19.7亿元。
• 股权结构：公司股权结构分散，共有40家法人股东，其中持股5%以上的股东占总股本50.24%，包括华熙昕宇、首创集团、南海能兴和航民集团。
• 业务布局：公司现设有33家营业部，主要集中在广东省和东部发达地区。业务结构较均衡，以固收和投行为特色，四大业务占比均衡。
• 子公司发展：公司旗下有五家全资子公司，分别从事直投、投行、金融产品与另类投资、期货和基金业务，同时参股证通公司和中证机构间报价系统公司。

主营业务

• 固收业务：公司固收业务业内领先，构建了债券全产业链服务，专注于债券自营投资和为专业债券投资者提供交易服务。2015年，公司固定收益产品销售数量和金额分别增长69.95%和64.53%，实现收入4.2亿元。
• 投行业务：公司与摩根大通合作成立一创摩根，为客户提供IPO、再融资、企业债和资产证券化等服务。2015年投行业务收入2.5亿元，其中债券承销贡献最大。
• 资管业务：公司资管业务处于行业前列，2015年资管规模达到1618亿元，其中定向资管计划占91.0%，集合资管计划占8.0%。资管业务净收入排名第17位。
• 经纪业务：公司推动传统经纪业务转型升级，大力发展互联网金融业务，2015年互联网开户占比达93%，网上交易占比提升至85.1%。融资融券余额43.9亿元，成为新的利润增长点。
• 自营业务：公司自营业务规模不大，但2015年表现较好，股票和基金收益率分别达到43.7%和36.2%。
• 多元化业务：公司积极发展期货和直投业务等多元化业务，通过子公司一创期货和一创投资实现。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年实现30.1亿元，同比增长61.9%。
• 净利润：2015年实现10.2亿元，同比增长101.0%。
• 每股收益：2015年为0.52元，2018年预计为0.64元。
• 市净率：2015年为4.1倍，2018年预计为2.2倍。
• 净资产收益率：2015年为16.60%，2018年预计为11.80%。

估值分析

• 可比公司：国海证券、山西证券、太平洋证券，当前平均PB为2.6X，PE为24X。
• 估值区间：若取PB3.0X、PE28X作为参考，预计上市后公司市值在270-290亿元之间，对应目标价格为12.33-13.25元/股。
• 流动性溢价：公司上市后流动市值占总市值比仅10%，具有较强的流动性溢价。

风险提示

• 市场周期性变化：盈利可能受到市场周期性变化的影响。
• 行业激烈竞争：证券行业竞争激烈，可能对公司业务造成压力。

投资建议

• 投资逻辑：公司股权结构分散，股东多元，有利于市场化管理。公司业务结构均衡，固收和投行业务领先，资管和经纪业务发展迅速。上市后品牌和资本实力增强，业务发展速度和空间大幅提升。
• 投资评级：基于公司基本面和未来发展前景，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，建议“买入”评级。

图表目录（摘要）

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：2013-2015年公司主要业务构成
• 图表3：公司营业部分布图
• 图表4：公司股权结构图
• 图表5：公司净利润及增长率
• 图表6：公司营业收入及增长率
• 图表7：公司旗下子公司图
• 图表8：债券全业务链覆盖
• 图表9：公司固定收益业务资质
• 图表10：公司固定收益业务收入
• 图表11：2015年公司投资银行业务收入
• 图表12：公司投资银行业务优秀项目
• 图表13：2015年末公司券商资管受托管理资金规模
• 图表14：2015年末公司基金受托管理资金规模
• 图表15：2015年公司资产管理业务收入
• 图表16：公司经纪业务交易金额及市场份额
• 图表17：公司两融余额及增速
• 图表18：公司自营业务规模及收益
• 图表19：报表预测摘要

估值计算说明

• 市盈率：行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%一5%；
• 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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• 报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性或完整性。
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