深度报告-20210329-东吴证券-九号公司-689009.SH-从国内到海外_深度透析公司电动两轮车业务成长逻辑_42页_3mb

九号公司电动两轮车业务成长逻辑分析

核心内容概述

九号公司作为智能短交通领域的领先企业，正在通过产品智能化、渠道优化和海外市场拓展，推动其电动两轮车业务的快速增长。公司不仅在巩固其在智能电动平衡车和滑板车的市场地位，还积极布局电动两轮车领域，预计未来将实现显著的市场扩张。

主要观点

• 电动两轮车市场在全球范围内具有广阔前景，尤其在中国、东南亚、印度和欧美等地区，各具特色。
• 中国是全球最大的电动两轮车市场，受“新国标”政策影响，非标车将加速淘汰，带动行业更新需求。
• 东南亚和印度作为全球燃油摩托车需求最大市场，正逐步推进“限油换电”政策，推动两轮车电动化进程。
• 欧美市场更侧重于脚踏自行车和电踏车，电动两轮车正随着环保意识和疫情催化逐步打开市场。
• 公司在产品智能化、研发投入和线下渠道建设方面具备显著优势，为电动两轮车业务的持续增长提供支撑。
• 中长期看，OTA升级收费有望成为公司盈利模式的重要组成部分。

关键信息

全球两轮车市场概况

• 两轮车分为脚踏自行车、电动两轮车和燃油摩托车三类，不同地区需求差异明显。
• 中国是全球最大的电动两轮车产销中心，2019年销量占全球约50%，保有量突破3亿辆。
• 东南亚&印度是全球最大的燃油摩托车需求市场，2019年合计销量达3489万辆，占全球摩托车需求的65%。
• 欧美是主要的脚踏自行车消费市场，2019年销量合计约3500万辆，其中欧洲年销量约2000万辆，美国约1500-2000万辆。

中国电动两轮车市场

• 新国标实施后，非标车更新需求显著，预计2024年前将有约2亿辆非标车被替换。
• 即时物流和共享电单车需求持续增长，预计2025年即时配送电动车需求量将达480.5万辆。
• 消费升级推动电动两轮车智能化发展，80后成为主要消费群体，对价格敏感度较低。

东南亚&印度电动两轮车市场

• “限油换电”政策推动电动化，预计2025年电动摩托车需求量达1050万辆，市场规模达630亿元。
• 基础设施逐步改善，为电动化提供基础条件。
• 印度电动化率不足1%，市场仍处于培育阶段。

欧美电动两轮车市场

• 电踏车市场增长迅速，2017年欧洲销量增长25.3%，2019年电动摩托车注册量同比增长104.5%。
• 疫情推动欧美消费者转向电动两轮车，提升其在短途出行中的使用频率。

九号公司电动两轮车业务优势

• 产品智能化：公司主打智能化产品，具备多项独家黑科技，如感应解锁、乘坐感应、EABS制动、智能光感等。
• 研发投入：2019年研发投入达3.17亿元，研发费用率高于竞争对手，且研发人员数量和占比均高于小牛。
• 渠道建设：线下渠道快速扩张，2020年底线下专营门店超700家，预计2021年底将突破2000家。
• 海外市场：借助Segway品牌和渠道，公司电动两轮车已开始在海外销售，2019年海外营收占比达39.45%。

盈利预测与估值

• 2020-2022年EPS分别为1.04/6.83/13.79元，对应动态PE分别为623/95/47倍。
• 2020-2022年收入分别为60/94/132亿元，对应PS分别为8/5/4倍。
• 基于公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业政策风险
• 新产品推广进度不及预期
• 海外市场销量下滑
• 盈利能力不及预期

业务成长逻辑

九号公司电动两轮车业务的成长逻辑主要体现在以下几点：

1. 产品智能化：公司产品在智能化方面具备显著优势，通过技术积累和创新，推动产品升级。
2. 渠道完善：线下渠道建设初具规模，通过门店网络和线上营销，提升市场覆盖率和销售效率。
3. 海外市场拓展：依托Segway品牌和渠道，公司电动两轮车已开始在海外销售，具有良好的增长潜力。
4. 商业模式创新：OTA升级收费有望成为公司盈利的重要来源，提升整体盈利能力。

市场前景与行业趋势

• 中国电动两轮车市场将在新国标推动下进入新一轮整合。
• 东南亚&印度电动两轮车市场将在政策推动下加速电动化。
• 欧美市场电动两轮车将受益于环保意识提升和疫情催化，迎来发展机遇。
• 电动两轮车行业正从传统产品向智能化、高端化发展，九号公司具备技术与渠道双重优势，有望在行业中脱颖而出。

技术与研发

• 公司在AI、大数据、物联网等核心技术方面具备深厚积累。
• 研发投入力度强，研发人员数量和占比均高于竞争对手，为产品智能化和市场竞争力提供保障。
• 技术具备可移植性，有助于公司在不同产品线中实现技术复用，提升整体效率。

未来展望

• 公司电动两轮车业务预计将在2021年实现销量突破60万辆。
• 未来将通过智能化产品和OTA服务，进一步提升盈利能力和市场竞争力。
• 海外市场将逐步打开，成为公司增长的重要引擎。

总结

九号公司电动两轮车业务具备良好的成长性，其产品智能化、渠道完善和海外市场拓展是推动业务增长的关键因素。公司凭借技术优势和市场洞察，有望在未来几年内实现业绩的持续增长和市场份额的进一步扩大。