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九号公司（689009.SH）电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升

核心内容概览

九号公司于2022年实现营收101.24亿元，同比增长10.7%，归母净利润4.51亿元，同比增长9.73%。公司预计2023-2025年归母净利润分别为6.97亿元、10.55亿元、13.65亿元，对应EPS分别为9.75元、14.77元、19.11元，当前股价对应的PE分别为44.4倍、29.3倍、22.7倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 2022年业绩表现

• 营收：全年实现营收101.24亿元，同比增长10.7%。
• 净利润：归母净利润4.51亿元，同比增长9.73%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长48.21%。
• 盈利能力：2022年毛利率25.97%，同比提升2.75个百分点；净利率4.45%，同比微降0.04个百分点，但扣非净利率提升0.95个百分点。
• Q4表现：2022Q4营收24.92亿元，同比增长28.23%；归母净利润0.57亿元，同比增长155.2%；扣非归母净利润-0.18亿元，同比增长81.22%。

2. 产品结构与增长情况

• 电动两轮车：销量82.62万台，同比增长97%；均价3063元，同比增长7.14%；2022年营收24.31亿元，同比增长102.43%。
• 自主品牌与滑板车：2022年实现营收62.34亿元，同比增长42.73%，营收占比提升至61.57%。
• 共享滑板车：ToB渠道收入23.75亿元，同比增长38.4%。
• 机器人业务：2022年营收1.21亿元，同比增长466.72%，其中割草机器人销量约1万台，已进入海外300多家经销门店。
• 全地形车：2022年营收5.87亿元，同比增长4.82%；2022年拓展3000多家海外经销门店，但当前仍处于亏损状态。

3. 分地区表现

• 境内市场：营收43.85亿元，同比下降6.71%。
• 境外市场：营收57.39亿元，同比增长29.09%，成为主要增长来源。

4. 盈利能力提升因素

• 规模效应：电动两轮车销量和市场份额的提升有效摊薄成本，推动毛利率增长。
• 结构优化：低毛利小米渠道占比下降，高毛利产品占比上升。
• 成本回落：预计2023年原材料和海运成本下降将进一步改善毛利率。
• 费用管理：销售费用率上升，但财务费用率因人民币贬值而显著下降。

5. 营运能力

• 存货周转率：2022年为3.57，同比下降0.18，但仍处于健康水平。
• 应收账款周转率：2022年为10.48，同比下降1.49，保持相对稳定。
• 现金流：2022年经营性现金流显著改善，达15.89亿元，同比增长1084.26%。

关键信息

财务预测摘要

风险提示

• 电动两轮车销量不及预期。
• 滑板车政策收紧。
• 原材料价格上涨。

结论

九号公司凭借电动两轮车的持续放量和规模效应的显现，推动了盈利能力的显著提升。2023年公司预计在渠道和市场拓展方面继续贡献增长，同时受益于原材料和海运成本回落，盈利空间有望进一步扩大。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。