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仁和药业2018年半年报跟踪报告总结

核心内容

仁和药业（000650）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收与净利润均同比增长超过25%。公司表现出强劲的盈利能力与良好的经营质量，成为医药生物行业中的重点推荐标的。

主要财务表现

业绩增长

• 2018年上半年营收：22.64亿元，同比增长26.68%
• 2018年上半年归属上市公司股东净利润：2.44亿元，同比增长51.27%
• 2018年上半年扣非归母净利润：2.43亿元，同比增长53.78%
• 2018年Q2营收：12.21亿元，同比增长27%，环比增长17%
• 2018年Q2归母净利：1.38亿元，同比增长68%，环比增长30%
• 2018年Q2扣非归母净利：1.27亿元，同比增长73%，环比增长30%
• 2018年Q2每股收益（EPS）：0.1909元

盈利能力提升

• 上半年毛利率：42.20%，同比提升5.46个百分点
• Q2毛利率：43.35%，创近三年单季度新高
• 上半年销售净利率：12.60%，创近年来新高
• 上半年ROE（加权）：7.81%，高于去年同期的5.70%

经营性现金流健康

• 上半年经营性净现金流净额：1.78亿元，同比增长31.36%
• Q2经营性净现金流：1.61亿元，环比大幅改善
• 过去三年经营性现金流均高于净利润，表明公司经营质量较高

应收账款情况

• 报告期末应收账款：5.62亿元，较期初增长91%，但环比Q1末增长不明显
• 应收账款增长原因：销售模式转向连锁终端合作客户，授信额度增加

主要子公司表现

医药商业子公司

• 仁和中方：收入增速达30.45%，负责二线产品及普药销售
• 仁和药业：收入增速达31.83%，主要销售品牌产品如优卡丹、妇炎洁等
• 中进药业：收入增速18.88%，负责参鹿补片等产品销售

医药制造子公司

• 康美医药：收入增速19.32%，主要生产妇炎洁系列产品
• 药都仁和：收入增速26.06%，产品包括参鹿补片、清火胶囊等
• 闪亮制药：收入增速105.49%，主要产品为闪亮滴眼液
• 江西制药：收入增速13.63%，主要为化药类产品
• 铜鼓仁和：收入增速53.67%，主要为中药类产品
• 药都樟树制药：收入增速33.97%，主要为中药类产品
• 吉安三力制药：收入增速22.19%，主要为外用贴膏剂
• 通化中盛药业：收入增速34.57%，主要为中药类产品

亏损子公司

• 仁和中泽科技：净利润为-7,885,134.72元，同比下滑165.83%
• 江西和力物联实业：净利润为445,440.55元，同比下滑65.99%

重点推荐理由

良好的激励机制

公司为民营控股企业，多数子公司实行管理层持股，形成良好的激励机制。

丰富的产品系列

公司拥有748个药品生产批文，通过OEM方式引进大量产品，重点打造黄金单品，如优卡丹、妇炎洁、参鹿补片等。

强大的销售能力

• 销售团队从2012年的2046人增加至2017年的4128人，复合增长率达15%
• 公司控制超过2万名终端推广队伍，覆盖二十几万家终端药店
• 销售策略优化，推动公司进入快速增长阶段

多元增长点

• 渠道拓展：加大对第三终端和基层医疗的覆盖
• 销售团队成熟：形成专业化推广体系
• 自产产品聚焦：提升产品竞争力
• 外延式收购：整合优质OEM产品
• 行业集中度提升：推动龙头企业增长

财务指标优秀

• 资产负债率：自2013年以来保持在16%-17%之间，且无有息负债
• 盈利能力：毛利率和净利率均提升，ROE改善
• 现金流健康：经营性现金流持续为正，且高于净利润
• 营运能力：应收账款和存货周转率上升，高于行业平均水平

投资建议

公司不受贸易战、去杠杆及医改控费降价影响，具备高增长、低估值的特征。

• 当前PE（TTM）：22.35倍
• 2018-2020年PE预测：18/13/11倍
• 2018-2020年EPS预测：0.405/0.539/0.680元
• 当前收盘价：7.35元，对应2018年PE为18倍

风险提示

• 自产产品销售不及预期
• 销售团队扩张不及预期

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%之间
• 中性：公司股价未来6-12个月与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

联系方式

• 分析师：李平祝、王晓琦
• 联系方式：
  • 李平祝：010-83574546 | lipingzhu@chinastock.com.cn
  • 王晓琦：010-66568589 | wangxiaqi@chinastock.com.cn
• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 机构联系：
  • 深广地区：詹璐 0755-83453719 | zhanlu@chinastock.com.cn
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