20180902-广发证券-仁和药业-000650.SZ-大品种战略加强大销售_驱动业绩快速增长_9页_1mb

仁和药业（000650.SZ）中报总结

核心内容

仁和药业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，其中扣非后归母净利润同比增长53.78%，展现出强劲的盈利能力。公司通过实施大品种战略，强化销售能力，推动业绩快速增长。此外，公司毛利率持续提升，现金流状况良好，货币资金充裕，为未来发展提供了坚实的基础。

主要观点

业绩表现

• 1H18营业收入为22.65亿元，同比增长26.68%；
• 归母净利润为2.44亿元，同比增长51.27%；
• 扣非后归母净利润为2.43亿元，同比增长53.78%；
• 2Q18营业收入为12.21亿元，同比增长27.25%；
• 归母净利润为1.38亿元，同比增长67.90%；
• 扣非后归母净利润为1.37亿元，同比增长72.61%。

毛利率与现金流

• 上半年整体毛利率为42.20%，同比提高5.46个百分点；
• 公司通过提升高毛利产品占比及减少对OEM的依赖，推动毛利率持续增长；
• 现金流保持良好，上半年经营活动现金流净额为1.78亿元，同比增长31.36%；
• 截至上半年，公司账面货币资金为14.50亿元，现金流净额高于归母净利润。

关键信息

商业板块表现

• 仁和药业（品牌产品）：上半年收入4.04亿元，同比增长31.83%；净利润0.45亿元，同比增长238.18%；
• 仁和中方：上半年收入8.69亿元，同比增长30.45%；净利润0.79亿元，同比增长22.14%；
• 中进药业：上半年收入2.45亿元，同比增长18.88%；净利润34.31万元，同比增长50.15%；
• 和力药业：上半年收入6.11亿元，同比增长134.21%；净利润22.24万元，同比增长39.96%；
• 药房网：上半年收入1.80亿元，同比增长1.66%；净利润257万元，同比增长4.05%。

制造板块表现

• 铜鼓仁和：上半年收入0.86亿元，同比增长53.69%；净利润2579万元，同比增长133.39%；
• 药都仁和：上半年收入1.44亿元，同比增长26.07%；净利润2516万元，同比增长102.25%；
• 闪亮制药：上半年收入0.32亿元，同比增长105.52%；净利润1005万元，同比增长135.92%；
• 樟树制药：上半年收入1.64亿元，同比增长33.98%；净利润1005万元，同比增长574.50%。

盈利预测

• 预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.58元、0.73元；
• 目前股价对应PE分别为16倍、12倍、10倍；
• 给予“买入”评级，预期股价表现强于大盘15%以上。

估值对比

• 市场可比公司（如华润三九、羚锐制药、亚宝药业等）的平均PE分别为20.19倍、16.32倍、13.51倍；
• 仁和药业的PE明显低于可比公司，存在估值低估可能。

风险提示

1. 行业竞争加剧可能导致产品销售不达预期；
2. 行业政策变化可能对产品产生利空影响；
3. OEM业务生产存在不稳定的风险。

核心逻辑

OTC品牌企业

• 仁和药业是国内OTC销售能力最强的企业之一，旗下拥有多个核心品牌，如优卡丹、可立克、妇炎洁等；
• 公司自2017年起推行“黄金单品战略”，聚焦核心产品，提升销售效率；
• 销售队伍庞大，覆盖20万家药店，具备较强的终端销售能力。

财务状况

• 公司资产负债率低，2018年一季度为17.45%；
• 经营性现金流状况良好，2018年一季度经营活动现金流净额为87万元；
• 货币资金充足，2018年一季度账面货币资金为14.59亿元；
• 历年现金流净额均高于归母净利润，显示公司运营效率高。

成长能力

• 公司营业收入增长稳定，2018年预计增长29.20%；
• 归母净利润复合增速为27.42%，2018年预计增长45.23%；
• 毛利率持续提升，预计2018-2020年分别为44%、45.4%、46.6%。

财务比率分析

• 毛利率：2018年预计为44%，较2017年提高5.46个百分点；
• 净利率：2018年预计为12.9%，呈上升趋势；
• ROE：2018年预计为15.5%，盈利能力增强；
• ROIC：2018年预计为32.0%，资本使用效率提高；
• 资产负债率：2018年预计为17.5%，保持较低水平；
• 流动比率：2018年预计为4.67，显示公司偿债能力强。

结论

仁和药业凭借其强大的销售能力、聚焦大品种战略以及良好的财务状况，展现出强劲的增长潜力。公司毛利率和现金流的持续改善进一步支撑了其盈利能力和估值空间。虽然存在一定的行业风险，但其在OTC领域的领先地位和管理机制的有效性，使其具备较高的投资价值。