20180624-招商证券-仁和药业-000650.SZ-终端控销为王_两大驱动力助推业绩高增长_5页_821kb_821kb
报告摘要
仁和药业（000650.SZ）详细总结
核心内容
仁和药业（000650.SZ）作为OTC行业龙头，近年来通过优化销售模式和提升自产产品占比，显著改善了经营状况，展现出强劲的增长潜力。分析师吴斌等人在2018年6月24日发布的报告中，维持“强烈推荐-A”的评级，并预计公司未来三年将实现稳定的净利润增长。
主要观点
- 终端控销为王：仁和药业通过组建专业且高效的终端地推队伍，强化了对药店的销售控制，提升了产品在终端的销售表现。
- 营销模式转型：仁和药业的控股子公司仁和中方自2009年成立以来，专注于终端销售，并通过培训、驻店推广、促销活动等方式提升药店对产品的认知和销售。
- 自产产品占比提升：公司正在逐步减少贴牌产品的依赖，增加自产产品的销售比例，从而提升毛利率和盈利能力。
- 财务表现稳健：公司近年来的财务数据表明，虽然2017年增长放缓，但2018年之后净利润和EPS均出现显著增长，反映出公司盈利能力的提升。
- 估值合理：根据财务预测，2018年PE为14.5x，PB为2.5x，相较于中药行业整体估值，仁和药业的估值明显偏低，具有较高的投资价值。
关键信息
股票基本信息
- 当前股价：5.89元
- 总股本：123834万股
- 已上市流通股：123800万股
- 总市值：73亿元
- 流通市值：73亿元
- 每股净资产（MRQ）：2.5元
- ROE（TTM）：13.1%
- 资产负债率：17.5%
- 主要股东：仁和（集团）发展有限公司，持股比例26.27%
财务数据与预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3567 | 3844 | 4850 | 5950 | 7000 |
| 营业利润（百万元） | 550 | 564 | 748 | 975 | 1223 |
| 净利润（百万元） | 372 | 380 | 501 | 652 | 816 |
| 每股收益（元） | 0.30 | 0.31 | 0.40 | 0.53 | 0.66 |
| PE | 19.6 | 19.2 | 14.5 | 11.2 | 8.9 |
| PB | 2.7 | 2.4 | 2.5 | 2.2 | 1.8 |
财务比率分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 36.6% | 38.9% | 39.7% | 40.6% | 41.6% |
| 净利率 | 10.4% | 9.9% | 10.3% | 11.0% | 11.7% |
| ROE | 13.5% | 12.6% | 17.3% | 19.2% | 20.3% |
| ROIC | 13.0% | 12.1% | 16.4% | 18.2% | 19.3% |
| 资产负债率 | 17.1% | 16.7% | 18.4% | 17.4% | 16.2% |
| 资产周转率 | 0.9 | 0.9 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 存货周转率 | 5.5 | 5.1 | 5.8 | 5.7 | 5.6 |
| 应收账款周转率 | 13.7 | 13.8 | 15.1 | 15.4 | 15.1 |
| 应付账款周转率 | 9.7 | 10.1 | 11.3 | 11.2 | 10.9 |
投资评级
- 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
风险提示
- 并购进度不达预期
- 产品销售不达预期
分析师信息
- 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，拥有9年证券从业经验
- 李点典：招商证券医药行业分析师，拥有4年证券从业经验
- 团队荣誉：曾获新财富最佳分析师第3名、证券业金牛分析师第2名等荣誉
结论
仁和药业凭借终端地推模式的优化和自产产品销售比例的提升，展现出强劲的增长动力和盈利能力。当前估值相对中药行业偏低，具备较高的投资价值，因此分析师维持“强烈推荐-A”评级。
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