20180529-招商证券-仁和药业-000650.SZ-经营面改善明显_OTC龙头再起航_4页_829kb

报告摘要

仁和药业（000650.SZ）是一家OTC行业龙头企业，拥有丰富的药品品种资源，品牌影响力强。公司近年来在经营策略和销售模式上进行了显著调整，业绩改善明显，具备较强的增长潜力。分析师首次覆盖该公司，给予“强烈推荐-A”评级。

业绩显著改善：自2017年第三季度开始，公司业绩呈现持续增长态势，2018年第一季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长26.02%、34.05%和34.68%，业绩具有代表性。
大品种战略推动增长：公司于2017年确立了22个大品种，并对各区域下达明确指标进行考核，预计2018年大品种将实现高速增长。
销售模式转型：公司从传统的广告+流通商铺货模式，转变为终端掌控的地推模式，子公司仁和中方已建立覆盖20万家药店的销售团队，通过增值服务拉动终端销售。
毛利率提升：公司自产品毛利率在60%-70%之间，显著高于贴牌产品的30%左右，随着自产品销售比例的提升，毛利率有望进一步上行。
财务预测积极：预计2018-2020年归母净利润增速分别为32%、30%、25%，EPS分别为0.40元、0.53元、0.66元，对应PE估值分别为16x、12x、9x，显著低于中药行业平均水平，具备估值优势。
估值指标合理：PE和PB均呈现下降趋势，显示公司估值逐步趋于合理。EV/EBITDA也持续走低，表明公司盈利能力增强。

年度	营业收入（百万元）	同比增长	营业利润（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	EPS（元）	PE	PB
2016	3567	41%	550	-2%	431	-5%	0.30	21.8	2.9
2017	3844	8%	564	3%	441	2%	0.31	21.3	2.7
2018E	4850	26%	748	33%	582	32%	0.40	16.2	2.8
2019E	5950	23%	975	30%	756	30%	0.53	12.4	2.4
2020E	7000	18%	1223	26%	947	25%	0.66	9.9	2.0

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	41%	8%	26%	23%	18%
营业利润增长率	-2%	3%	33%	30%	26%
净利润增长率	-5%	2%	32%	30%	25%
毛利率	36.6%	38.9%	39.7%	40.6%	41.6%
净利率	10.4%	9.9%	10.3%	11.0%	11.7%
ROE	13.5%	12.6%	17.3%	19.2%	20.3%
ROIC	13.0%	12.1%	16.4%	18.2%	19.3%
资产负债率	17.1%	16.7%	18.4%	17.4%	16.2%
流动比率	3.1	3.5	3.3	3.8	4.4
速动比率	2.4	2.8	2.5	3.0	3.6
资产周转率	0.9	0.9	1.2	1.2	1.2
存货周转率	5.5	5.1	5.8	5.7	5.6
应收账款周转率	13.7	13.8	15.1	15.4	15.1
应付账款周转率	9.7	10.1	11.3	11.2	10.9