20180427-天风证券-仁和药业-000650.SZ-产品形成品牌集群_依托渠道优势加速放量_12页_1mb

仁和药业（000650）总结

核心内容

仁和药业是一家在医药生物/中药行业具有显著地位的企业，近年来通过品牌建设和渠道优化，实现了业绩的稳步增长。2018年一季度净利润同比增长34.05%，显示公司具备良好的增长潜力。公司通过“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的战略，形成产品品牌集群，增强了市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长：2017年公司营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长7.76%、2.11%和7.48%。2018年一季度营收同比增长26.02%，净利润同比增长34.05%。
• 产品结构优化：2017年药品收入占比达85.46%，健康相关产品占比12.63%。药品毛利率提升至35.63%，比2016年提升了3.14个百分点。
• 渠道优势：公司在全国30个省市自治区建立了销售网络，拥有4128名销售人员，具备强大的市场渗透能力。
• 研发与创新：公司加大研发投入，积极进行一致性评价工作，启动了6个化药仿制药一致性评价品种，并有多个新产品正在研发中。
• 估值与评级：基于公司良好的业绩预期和行业地位，给予2018年18倍PE估值，目标价7.20元，首次覆盖评级为“买入”。

关键信息

产品与品牌

• 主打产品包括妇科产品“妇炎洁”系列、感冒止咳产品“仁和可立克”系列和“优卡丹”系列、眼部护理产品“闪亮”系列。
• 妇炎洁系列产品涵盖内裤洗液、卫生湿巾、卫生巾等，形成品牌集群。
• 公司拥有过千个产品批文，49条药品生产线获得国家GMP认证。

财务数据

• 2017年：营收38.44亿元，归母净利润3.80亿元，扣非后归母净利润3.66亿元，毛利率35.63%，经营活动现金流净额4.98亿元。
• 2018年预测：营收50.17亿元，净利润495.49亿元，EPS 0.40元，毛利率36.00%。
• 2019年预测：营收62.23亿元，净利润628.35亿元，EPS 0.51元，毛利率37.00%。
• 2020年预测：营收75.63亿元，净利润768.31亿元，EPS 0.62元，毛利率38.00%。

估值与投资建议

• PE预测：2018年PE为18倍，目标价7.20元。
• 同行业对比：与华润三九等公司相比，仁和药业具有更高的增长预期，因此估值相对较高。

风险提示

• 品牌产品的市场推广不及预期。
• 各领域产品竞争加剧。
• 期间费用率过高可能影响净利润水平。

财务预测摘要

估值与评级

• 投资评级：买入（首次评级）
• 目标价格：7.20元
• 核心假设：
  • 药品板块2018-2020年营收增速分别为32%、25%和22%，毛利率分别为36%、37%和38%。
  • 健康相关产品2018-2020年营收增速分别为25%、20%和20%，毛利率分别为54%、55%和56%。

风险提示

1. 品牌产品的市场推广不及预期。
2. 各领域产品竞争加剧。
3. 期间费用率过高可能影响净利润水平。

总结

仁和药业凭借其强大的渠道优势和品牌建设，实现了业绩的稳步增长，尤其是在2018年一季度表现出色。公司积极布局医药互联网行业，加大研发投入，推动产品创新和一致性评价。尽管面临一定的市场竞争和推广风险，但其良好的财务表现和行业地位使其在估值方面具有吸引力。因此，公司值得投资者关注。