20180829-天风证券-仁和药业-000650.SZ-深化渠道拓展巩固OTC龙头地位_重点打造黄金单品_3页_1007kb

仁和药业（000650）总结

核心内容

仁和药业在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，公司作为OTC行业的龙头企业，通过深化渠道拓展和打造黄金单品，持续巩固其市场地位。同时，公司加大自主品牌的推广力度，提升了整体毛利率水平。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018年上半年营业收入达到22.65亿元，同比增长26.68%；归母净利润2.44亿元，同比增长51.27%；扣非净利润2.43亿元，同比增长53.78%。
• 毛利率提升：公司通过提高自有品牌产品的销售占比，带动整体毛利率显著上升。2017年药品毛利率为35.63%，2018年上半年达到43.17%，同比提升6.80个百分点。
• 渠道拓展与品牌建设：公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的战略，积极拓展连锁、医疗及网络渠道，提升资源利用率。上半年药品业务收入19.89亿元，同比增长26.07%；健康相关产品收入2.68亿元，同比增长45.12%。
• 研发投入增加：公司上半年研发费用为0.15亿元，同比增长175.56%，表明其在产品创新和一致性评价方面加大投入，启动了包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等在内的6个化药仿制药一致性评价品种。
• 销售费用增长：销售费用为4.5亿元，同比增长59.21%，销售费用率上升至19.87%。公司通过开拓新渠道和推广重点子品牌来实现增长。
• 管理费用率下降：管理费用为1.51亿元，同比增长17.05%，但管理费用率下降至6.68%，显示公司管理效率有所提升。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为0.43、0.53和0.65元。基于中报业绩增长，给予2018年20倍PE，目标价8.60元，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据与估值：

  • 2018年营业收入预计为52.80亿元，同比增长37.36%。
  • 2018年净利润预计为53.28亿元，同比增长40.13%。
  • 2018年市盈率预计为17.08，市净率预计为2.66，EV/EBITDA预计为10.04。
  • 当前股价为7.35元，目标价为8.60元。

• 风险提示：

  • 品牌产品市场推广不及预期。
  • 各领域产品竞争加剧。
  • 期间费用率过高可能影响净利润水平。

财务预测摘要

主要财务比率

投资评级

• 行业评级：医药生物/中药，6个月评级为“买入”。
• 股票评级：维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。

总结

仁和药业在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，通过渠道拓展和品牌建设，进一步巩固了其在OTC行业的领先地位。公司毛利率的提升和研发投入的增加，为未来增长提供了坚实基础。尽管销售费用大幅增长，但管理费用率的下降表明公司运营效率有所改善。预计未来三年公司盈利能力将持续增强，维持“买入”评级。