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仁和药业（000650）三季报跟踪报告总结

核心内容概述

仁和药业（000650.SZ）于2018年10月29日发布2018年三季报，整体业绩表现超预期，显示出公司在OTC行业的强劲增长势头。公司前三季度实现营收33.36亿元，同比增长22.88%，归母净利润3.93亿元，同比增长51.95%，扣非归母净利润3.93亿元，同比增长56.07%。第三季度营收10.72亿元，同比增长15.57%，归母净利1.48亿元，同比增长53.10%，扣非归母净利1.50亿元，同比增长59.93%。

主要观点

1. 业绩增长强劲，超市场预期

• 公司前三季度业绩持续快速增长，第三季度增速依然高于预期。
• 业绩增长来源于销售能力的提升、渠道拓展、产品聚焦及外延式发展等多重因素。
• 公司毛利率保持稳定增长，第三季度毛利额增速达31%，表明公司盈利能力良好。

2. 销售能力是核心竞争力

• 仁和药业具备强大的销售团队，终端推广队伍达两万人，覆盖二十几万家终端药店。
• 销售团队的成熟和专业化是公司增长的重要支撑。
• 销售策略的优化和激励机制的调整进一步提升了销售效率。

3. 业务模式稳健，无压货风险

• 公司主要采用控销模式，不存在渠道压货问题。
• 商业业务毛利较低，但收入增长不依赖压货，业绩增长具有可持续性。
• 公司现金流明显高于净利润，进一步验证了业务模式的健康性。

4. 无重大外部风险影响

• 公司业务完全在中国境内，不受贸易战影响。
• 公司无负债、股东无质押，不受去杠杆政策影响。
• OTC业务属性类似消费品，不受医改控费降价影响。

5. 未来增长潜力大

• 随着行业集中度的提升，仁和药业有望进一步受益。
• 投资研发力度加大，经典名方及仿制药开发成为新增长点。
• 公司当前估值较低，未来增长预期与低估值形成鲜明对比，具备较高的投资价值。

关键信息

• 营业收入：2018年前三季度为33.36亿元，同比增长22.88%；预计2018-2020年分别为49.10亿元、61.53亿元、74.38亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度为3.93亿元，同比增长51.95%；预计2018-2020年分别为5.38亿元、7.22亿元、9.15亿元。
• EPS：2018年前三季度为0.32元，预计2018-2020年分别为0.434元、0.583元、0.739元。
• PE（TTM）：当前市盈率为18.80倍，预计2018-2020年分别为16.2倍、12.1倍、9.5倍。
• 投资建议：分析师李平祝继续维持“推荐”评级，认为公司具备高成长性、低估值优势。

风险提示

• 自产产品销售不及预期的风险。
• 销售团队扩张不及预期的风险。

财务指标预测（单位：亿元）

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价预期与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

投资亮点

• 高增长、低估值的优质标的。
• 强大的销售网络和推广能力。
• 稳健的财务状况和无负债经营。
• 行业集中度提升带来的增长机遇。

总结

仁和药业凭借强大的销售能力、稳健的业务模式和行业集中度提升的红利，持续展现出高增长潜力。公司当前估值较低，且无重大外部风险影响，具备较高的投资价值。分析师李平祝继续维持“推荐”评级，认为公司未来业绩有望持续改善，投资回报预期良好。