深度报告-20210326-东北证券-瑞丰新材-300910.SZ-润滑油添加剂千亿赛道_国产替代正当时_38页_3mb

瑞丰新材（300910）深度报告总结

核心内容

瑞丰新材是一家专注于润滑油添加剂及无碳纸显色剂的高新技术企业，成立于1996年，并于2020年11月在深交所创业板上市。公司目前以润滑油添加剂为主营业务，无碳纸显色剂为辅，具备较强的技术研发能力与市场竞争力。公司已获得中石化资本参股，成为其重要合作伙伴，同时在国内外市场占有率逐步提升，正加速向高端润滑油复合剂市场突破。

主要观点

• 行业前景广阔：全球润滑油添加剂市场规模庞大，2019年达到159亿美元，中国作为全球第二大市场，需求持续增长。
• 国产替代加速：中国润滑油添加剂市场由国外四大厂商主导，但随着国内技术提升和政策支持，国产替代趋势明显，公司正加速推进API认证，提升产品附加值。
• 产品结构优化：公司从单剂向复合剂转型，产品矩阵不断丰富，以满足市场需求并提升盈利能力。
• 产能扩张显著：公司正在新乡和沧州两地进行产能扩建，预计2022年单剂产能将突破12万吨，复合剂产能将逐步释放，进一步扩大市场占有率。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，特别是在中东市场取得显著增长，境外销售额占比逐年上升，2020年上半年达到33.72%。
• 研发投入强劲：公司拥有40余项核心技术，多项发明专利，持续推动产品创新与技术升级，提升市场竞争力。

关键信息

产品与市场

• 公司产品包括润滑油添加剂和无碳纸显色剂，其中润滑油添加剂为主要业务，涵盖清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂、复合剂等。
• 公司产品已应用于长城、昆仑等知名润滑油品牌，并积极拓展全球市场。
• 润滑油添加剂全球市场被路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联和雅富顿四大公司主导，合计市场份额约85%。
• 2019年公司润滑油添加剂产量达4.13万吨，其中清净剂占比最高，达54.5%。
• 公司2019年国内市场占有率2.75%，国际市场占有率0.89%，有望持续提升。

技术与研发

• 公司作为发动机润滑油中国标准开发创新联盟发起人之一，具有技术引领地位。
• 自主掌握多种复合剂配方工艺，包括CF-4、CI-4柴油机油复合剂，以及SE、SF、SG、SJ、SL、SM、SN汽油机油复合剂。
• 拥有完善的研发体系，包括研发中心、试验设备、中试车间等，年研发人员达89人。
• 公司重视产学研合作，与多所高校及研究院建立合作关系，提升研发实力。

产能与扩张

• 公司2019年单剂产能7.1万吨，复合剂产能1.5万吨。
• 2022年新乡产能预计接近15万吨，沧州15万吨产能将逐步释放，总单剂产能有望突破30万吨。
• 公司计划通过募投项目进一步丰富特种单剂产品线，提升产品附加值。

市场与政策

• 中国润滑油添加剂市场增速高于全球，预计2020-2023年年均增长约4.2%。
• 国六排放标准推动润滑油添加剂升级，公司正加快研发符合国六标准的产品。
• 中美贸易摩擦加速国产替代，中石化和中石油正推动润滑油添加剂国产化率提升。
• 环保政策推动润滑油添加剂行业向节能环保方向发展，提升产品性能和质量要求。

财务与估值

• 2019年公司营收6.57亿元，归母净利润0.98亿元，2020年预计营收9.25亿元，归母净利润1.95亿元。
• 2021-2022年复合增速预计达49%，建议给予2021年1倍PEG估值，对应PE为49X，市值约150亿元。
• 公司当前PE为54.25X，PE趋势下降，显示成长性良好。

风险提示

• API认证不及预期
• 产能消化不及预期
• 需求下滑风险

投资建议

基于润滑油添加剂行业国产替代趋势、公司产能扩张和产品结构优化，瑞丰新材的成长逻辑清晰，盈利能力和市场占有率有望同步提升。建议给予“买入”评级。