20210413-西南证券-瑞丰新材-300910.SZ-润滑油添加剂龙头企业_成长确定性强_17页_2mb

润滑油添加剂龙头企业成长性分析总结

核心内容

公司为国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，专注于油品添加剂和无碳纸显色剂的研发、生产和销售。公司拥有完善的生产设备和技术工艺，技术优势显著，产品线覆盖广泛，市场认可度高。2020年公司实现营业收入8.6亿元，同比增长31.1%，归母净利润1.8亿元，同比增长85.9%。

主要观点

• 公司实力：深耕精细化工领域多年，技术储备丰富，产品线齐全，具备较强的市场竞争力。
• 募投项目：公司募集资金主要用于建设年产6万吨润滑油添加剂单剂和1.28万吨复合剂项目，以及科研中心和技术改造项目，预计显著提升产能和利润。
• 市场前景：润滑油添加剂市场预计至2023年达到112万吨，国内企业有望实现进口替代，提升市场占有率。
• 盈利增长：2020年公司毛利率达35%，净利率达21%，盈利能力逐年增强。
• 无碳纸显色剂：公司是国内最大的无碳纸显色剂生产商，但受中美贸易关系影响，2020年该板块营收同比下降24.6%。
• 估值与评级：预计2021-2023年EPS分别为2.04元、2.54元、3.41元，对应PE分别为37、30、22倍，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

2020年财务表现

• 营业收入：8.6亿元，同比增长31.1%。
• 归母净利润：1.8亿元，同比增长85.9%。
• 四季度营收：2.5亿元，同比增长28.9%，环比下降1.6%。
• 四季度归母净利润：5369万元，同比增长61.0%，环比下降7.1%。

募投项目

• 项目内容：年产6万吨润滑油添加剂单剂和1.28万吨复合剂项目，预计2022年底投产。
• 产能与收益：项目建成后年净利润可达9787万元。
• 超募资金用途：建设科研中心及技术改造项目，进一步提升竞争力。

市场分析

• 全球市场：2023年全球润滑油添加剂需求量预计达543万吨，市场规模约185亿美元。
• 中国市场：2023年需求量预计达112万吨，进口替代空间巨大。
• 竞争格局：全球CR4约为85%，主要由路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿主导。
• 公司市占率：2020年国内市占率约3.7%，全球市占率约1.2%。

产品结构

• 润滑油添加剂：2020年收入7.9亿元，同比增长35.9%，毛利2.7亿元，同比增长54.5%。
• 无碳纸显色剂：2020年收入5617万元，同比下降24.6%，毛利1979万元，同比下降17.7%。
• 其他产品：收入相对稳定，毛利率保持在27%左右。

盈利预测

• 2021-2023年EPS：分别为2.04元、2.54元、3.41元。
• 2021年PE：37倍，低于行业平均44倍，给予“持有”评级。

风险提示

• 项目不达预期：募投项目可能因各种因素未能达到预期产能或收益。
• 原材料价格波动：原材料成本可能影响产品利润。
• 汇率波动：公司有海外业务，汇率波动可能影响利润。
• API认证不及预期：公司产品需通过API认证，若不达预期可能影响出口。

财务数据概览

投资建议

• 首次覆盖评级：“持有”。
• 估值依据：结合行业平均PE和公司未来成长性，给予2021年44倍PE。

总结

公司作为润滑油添加剂领域的龙头企业，具备显著的成长潜力。随着募投项目的推进和市场需求的增加，公司有望在未来几年实现收入和利润的快速增长。尽管无碳纸显色剂业务受到外部因素影响，但其在润滑油添加剂领域的领先地位和进口替代机遇仍为公司提供坚实的盈利基础。投资者可关注公司未来在国内外市场的拓展及产能释放情况。