20201129-安信证券-瑞丰新材-300910.SZ-润滑油添加剂龙头_国产替代空间广阔_19页_1mb

瑞丰新材（300910.SZ）总结

核心内容

瑞丰新材是一家专注于润滑油添加剂及无碳纸显色剂的高新技术企业，成立于1996年，业务以润滑油添加剂为主导，无碳纸显色剂为辅。公司已成长为国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，具备较强的市场竞争力和技术实力。公司业务结构稳定，润滑油添加剂业务占比持续上升，2020年前三季度占比达91.7%。

主要观点

• 盈利能力强劲：公司2020年前三季度实现营收6.11亿元，同比+32.0%，归母净利润1.29亿元，同比+98.7%，盈利能力显著提高。
• 市场需求增长：我国润滑油添加剂市场起步较晚，但发展迅速，预计到2023年全球占比将达到20.6%。亚太地区市场需求占比预计到2021年将达49.9%，成为全球润滑油市场增长的主要驱动力。
• 渠道优势明显：公司自2003年起与中石化及其关联单位开展合作，2019年中石化资本投资公司20%股权，成为重要股东和客户，推动国产替代进程。
• 产能扩张显著：公司不断进行产能扩建，包括新乡厂区二期技改项目和沧州润孚项目一期，预计新增产能约6万吨，未来盈利增长空间广阔。
• 投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为1.99亿元、3.29亿元、4.30亿元，给予增持-A投资评级。

关键信息

财务表现

项目进展

• 新乡厂区技改项目（二期）：计划新增2万吨润滑油添加剂产能，投资3500万元，已获新乡市生态环境局批复。
• 沧州润孚项目（一期）：投资3.40亿元，新增6.13万吨产能，预计2020-2022年分别实现营收6.18亿元、14.7亿元、18.5亿元，净利润分别为1.30亿元、3.29亿元、4.30亿元。

市场地位

• 公司是国内最大的无碳纸显色剂生产企业，也是全球主要供应商之一。
• 2017-2019年润滑油添加剂国内市场占有率分别为2.40%、2.69%、2.75%，国际市场占有率分别为0.64%、0.75%、0.89%。

技术与研发

• 公司拥有17项国内发明专利、3项实用新型专利及3项国外发明专利，研发人员占比达14.9%。
• 润滑油添加剂行业具有高技术门槛，公司凭借多年研发积累，具备较强的竞争力。

风险提示

• 项目建设不及预期；
• 下游需求不及预期；
• 行业政策发展超预期。

投资建议

• 给予增持-A投资评级；
• 2022年估值为45倍，预计公司未来成长空间广阔，盈利能力有望进一步提高。

估值与财务指标

未来展望

随着国产替代进程的加快和海外业务的拓展，公司未来盈利能力有望持续提升。公司通过不断的技术研发和产能扩张，巩固其在润滑油添加剂市场的龙头地位，同时拓展到船用油和工业油领域，进一步扩大市场需求。