深度报告-20231214-上海证券-凌云股份-600480.SH-乘新能源东风_金属件+尼龙管助力公司加快发展_24页_2mb

凌云股份投资分析总结

核心内容

凌云股份是一家成立于1995年的上市公司，隶属于中国兵器工业集团，主营业务涵盖汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统。公司通过持续的技术创新和产能扩张，巩固了在汽车管路系统领域的龙头地位，并积极拓展新能源电池壳等新兴业务，以应对汽车电动化趋势带来的市场机遇。

主要观点

1. 传统业务持续发展：公司传统汽车金属件业务拥有高强度、轻量化热成型技术，是特斯拉、比亚迪等20多家主机厂的重要供应商，具备较强的市场竞争力。

2. 新能源布局加快：通过收购WAG，公司进入电池壳领域，成为宝马、保时捷等国际高端品牌的供应商，进一步提升了盈利能力和市场地位。

3. 管路系统业务领先：亚大集团深耕汽车管路行业三十多年，拥有尼龙管路和市政塑料管道系统技术优势，受益于新能源汽车热管理需求增长，管路业务量持续提升。

4. 国际化战略推进：公司在全球范围内设立多个子公司和制造基地，加强与国际品牌的合作，推动海外市场发展。

5. 股权激励提升凝聚力：公司实施股权激励措施，提高管理团队积极性，增强企业内部凝聚力。

关键信息

基本数据

• 最新收盘价：8.41元
• 12个月A股价格区间：7.26-10.15元
• 总股本：940.61百万股
• 无限售A股/总股本：97.49%
• 流通市值：77.12亿元

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级
• 预计2023/2024/2025年营收分别为186.1/203.6/223.0亿元，年增长率分别为11.5% / 9.4% / 9.5%
• 归母净利润分别为6.1/7.3/8.8亿元，年增长率分别为80% / 20% / 20%
• 对应当前市值的PE分别为13X/11X/9X

数据预测与估值

风险提示

• 原材料供应风险：钢材、铝材价格高企可能增加成本
• 国际化经营风险：海外环境复杂，管理难度增加
• 募投项目效益未达预期：项目实施受多种因素影响，存在不确定性
• 产业技术路线风险：研发投入大，成果不确定，可能影响竞争力
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，需持续优化产品和品牌

业务亮点

汽车金属及塑料零部件

• 占公司营收比例逐年上升，2023H1占比达88.4%
• 产品包括高强度、轻量化热成型产品，配套特斯拉、比亚迪等主机厂
• 凌云吉恩斯成为全资子公司，2023H1营收13.3亿元，净利润0.9亿元

新能源电池壳业务

• 电池壳是新能源汽车核心零部件，单车配套价值2000-5000元
• 公司是保时捷、宝马、奔驰等国际品牌的定点供应商
• 2025年新能源汽车电池壳市场规模预计达390亿元

汽车管路系统

• 亚大集团是汽车管路系统龙头，产品覆盖乘用车、商用车和新能源汽车
• 2023年累计定点项目158个，业务持续增长
• 管路材料以尼龙为主，具备低渗透、低排放优势

市政管道系统

• 塑料管道系统广泛应用于城市供水、排水、燃气等领域
• 公司在国内布局多个制造基地，客户覆盖多个省市
• 2023年新增百万以上销售客户24个，其中超五百万客户1个

技术与研发

• 公司研发投入逐年增加，2022年投入6.22亿元
• 研发费用率稳定在3.6%左右，完成专利申请216项
• 技术储备丰富，涵盖铝合金、热成型、尼龙管路等技术路线

市场前景

• 新能源汽车市场快速增长，预计2023年销量达912万辆
• 热管理管路市场为蓝海市场，预计2030年市场规模达326亿元
• 随着电动化趋势，汽车管路和电池壳业务将持续放量

结论

凌云股份凭借传统汽车金属件业务的稳定增长和新能源电池壳、管路业务的快速扩张，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司积极拓展优质客户，强化技术实力，实施股权激励，提升管理效率。在新能源汽车市场的推动下，公司未来业绩有望持续增长，具备投资价值。