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凌云股份深度覆盖报告总结

公司概况

凌云股份是中国兵器工业集团旗下凌云集团控股的上市公司，拥有军工背景，自1966年成立以来，历经军转民、合资合作、海外并购等阶段，逐步发展为汽车零部件和市政管道系统领域的领先企业。公司股权结构清晰，第一大股东为凌云集团，持股比例达34.40%，具备稳定的国资背景。

业务布局与收入结构

公司业务主要分为三大板块：

• 汽车金属及塑料零部件：贡献超七成收入，其中汽车金属零部件包括防撞梁总成、汽车车门、汽车门槛件等，塑料零部件包括尼龙管总成、真空助力管、燃油系统管等。
• 塑料管道系统：主要为市政管道产品，如燃气管道等，具有较高的市场知名度。
• 其他主营业务：涵盖多个细分领域，如汽车密封件等。

公司分子公司遍布国内30多个省市及德国、墨西哥等国家，共计70余家，具备较强的区域覆盖能力。凌云集团在全球拥有8个国家的产业布局，包括中国、德国、捷克、墨西哥、韩国、美国、俄罗斯、印尼等。

技术实力与研发投入

公司拥有强大的研发能力，设立中央研究院，整合研发资源，提升研发效率与创新能力。目前，公司拥有1个国家认定企业技术中心、9个国家认可委实验室和检测中心、13个省级技术和工程技术中心，覆盖汽车车身系统、管路系统、底盘系统、驱动系统、新能源电池系统及市政工程管道系统等多个领域。

公司热成型技术获得国家级认可，2018年12月“基于国产压力机及辊底式加热炉的热冲压成形生产线”获国家科技专项立项和拨款，进一步巩固其在汽车轻量化和高强度零部件领域的技术优势。

新能源与国六布局

公司积极布局新能源汽车零部件市场，重点发展电池壳、电池冷却系统等产品。通过收购德国WAG公司，公司已进入新能源电池壳领域，为保时捷、宝马、奔驰、奥迪等国内外知名车企提供产品，并为宁德时代等电池厂商供应电池壳。

国六排放标准的实施对汽车零部件提出更高要求，公司提前布局国六技术，优化产品以满足排放法规升级需求，尤其在低渗透、低排放的汽车尼龙、橡胶管路系统方面具备显著优势。

凯毅德资产价值与前景

凯毅德股份有限公司（Kiekert AG）是凌云集团的重要资产，拥有全球领先的车锁系统技术，产品涵盖入门到高端市场，客户包括福特、大众、奔驰等主流汽车品牌。凯毅德拥有6500名员工，全球布局8个生产基地、6个研发基地和3个销售处，具备强大的技术实力和市场拓展能力。未来有望注入上市公司，为凌云股份带来新的增长点。

财务表现与盈利能力

公司营收自2007年以来保持稳定增长，年均增速超过21%。2018年营收预计为132.07亿元，归母净利润为2.85亿元。尽管2018年净利润略有下滑，但公司通过在手订单和前期投资逐步兑现收益，长期盈利能力向好。

公司毛利率接近行业均值（18%-22%），净利率维持在4%-6%之间。毛利率下滑主要受原材料价格波动及业务结构调整影响，但随着公司聚焦高附加值产品和重点客户，净利率有望提升。

各项费用控制良好，三费率保持在14%左右。ROE和ROA自2012年低谷后逐步回升，经营性现金流净额呈上升趋势，2017年达7.62亿元，同比增长36.4%。

投资建议与风险提示

投资建议

• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）
• 盈利预测：
  • 2018年：营收132.07亿元，归母净利润2.85亿元
  • 2019年：营收153.14亿元，归母净利润3.82亿元
  • 2020年：营收预计18.088亿元（180.88亿元），归母净利润预计463亿元

风险提示

• 宏观经济或汽车行业整体走势不达预期
• 重点配套核心车型销量不达预期
• 下游核心客户采购降价幅度大于预期

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下

总结

凌云股份凭借军工背景和持续的技术创新，在汽车零部件及市政管道系统领域占据领先地位。公司通过收购德国WAG和凯毅德，加速布局新能源和轻量化技术，增强市场竞争力。未来，随着国六标准实施和新能源汽车市场增长，公司有望实现业绩稳步提升。尽管短期面临利润承压，但通过集中采购、区域化整合和中央研究院的设立，公司盈利能力将逐步改善，具备较强的成长潜力。