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凌云股份（600480.SH）：轻量化业务加速布局，电池壳产品打开成长空间

核心内容概述

凌云股份是中国兵器工业集团下属的上市公司，专注于汽车零部件制造，主要业务包括轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等。2015年公司通过收购德国WAG，进入新能源汽车电池壳领域，推动了其在轻量化技术方面的布局。2021年公司实现多个电池壳项目量产，同时通过定增募资加快产能建设，提升市场竞争力。公司还拥有国内领先的汽车管路系统业务，2021年上半年新增特斯拉冷却管国产化项目，显示出其在新能源汽车领域的持续增长潜力。

主要观点

1. 轻量化业务加速布局

• 公司传统业务涵盖轻量化安全结构件、热成型产品和汽车管路等。
• 2015年收购德国WAG，增强了公司在铝合金及轻量化领域的技术实力，成功切入新能源汽车电池壳市场。
• 2021年多个电池壳项目实现量产，包括保时捷、宝马、PSA、宁德时代和长城汽车等。
• 公司在沈阳、涿州、武汉、宁德和德国等地布局电池壳生产基地，以满足不断增长的市场需求。
• 2021年7月通过定增募资，投入电池壳扩产项目，进一步释放产能，为业绩增长提供支撑。

2. 汽车管路业务龙头地位稳固

• 公司子公司亚大汽车是国内汽车管路系统龙头，产品包括软管、硬管、线束及拉索等，广泛应用于汽车各功能件之间。
• 2019年新增定点项目141个，2020年新增229个，2021年上半年新增特斯拉冷却管国产化项目。
• 公司尼龙管路业务在2021H1实现营收25.46亿元，同比增长33.9%，净利率提升至9.7%。
• 随着国六排放标准的实施，公司推出多层管产品，具备低析出和低渗透特性，价值量提升，技术及成本优势显著，是全球首家通过德国大众批准的供应商。

3. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营收分别为152.01/176.36/203.47亿元，归母净利润分别为2.78/3.89/4.91亿元，EPS分别为0.36/0.51/0.64元/股。
• 对应PE分别为24.9/17.8/14.1倍，估值低于可比上市公司，具备一定优势。
• 公司通过定增募资扩大电池壳产能，预计将带来业绩增量。

关键信息

1. 公司概况

• 凌云股份于2003年在上交所上市，2015年收购德国WAG，切入新能源汽车电池壳领域。
• 公司产品涵盖汽车零部件、市政工程塑料管道系统等多个领域，其中汽车零部件占营收比例较高。

2. 业务发展

• 轻量化业务：热成型与铝合金是实现轻量化的两大技术路径，公司已具备国内领先的生产能力。
• 汽车管路业务：公司是国内汽车管路系统龙头，2021年新增特斯拉冷却管项目，显示其在新能源市场的重要地位。
• 电池壳业务：2021年多个项目实现量产，公司布局多个生产基地，客户包括保时捷、宝马、宁德时代等。

3. 财务表现

• 2019年净利润亏损，2020年恢复盈利，2021年归母净利润同比增长175.4%。
• 三费费率从2016年的11.05%下降至2021Q3的8.74%，显示公司降本增效成果初现。
• 研发投入占比保持在3%以上，强化技术壁垒。

4. 投资建议

• 投资评级为“买入”，预计公司未来业绩将受益于轻量化和新能源汽车的双重趋势。
• 公司在电池壳、汽车管路等业务领域具备显著竞争优势，有望实现持续增长。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 产能建设进度不及预期
• 疫情反复影响供应链和生产

附：财务预测摘要

总结

凌云股份通过收购德国WAG，增强了其在新能源汽车电池壳领域的竞争力，同时在汽车管路业务上保持龙头地位，受益于节能减排与电动化趋势。公司轻量化业务持续拓展，盈利能力逐步恢复，未来有望实现快速增长。2021年多个电池壳项目实现量产，定增募资用于扩产，预计将进一步释放产能，提升业绩。公司估值低于可比上市公司，具备一定的投资价值。