20170113-西南证券-凌云股份-600480.SH-内生外延有望增厚业绩_壮志凌云整合集团资产_23页_2mb

凌云股份（600480）投资总结

核心内容

凌云股份（600480）是一家在汽车零部件细分行业处于领先地位的公司，同时也是兵器集团的重要资产证券化平台。公司主营汽车金属及塑料零部件、市政工程塑料管道系统等业务，产品涵盖多个高端领域，如汽车管路系统、车身结构件、等速万向节前驱动轴等。公司通过内生增长与外延扩张双轮驱动，提升盈利能力，同时积极布局军工资产证券化，拓展集团内优质资产注入，增强国际竞争力。

主要观点

内生与外延增长双轮驱动

• 公司在2016年前三季度实现营业收入62.9亿元，同比增长22.11%；归母净利润1.9亿元，同比增长49.81%。
• 公司与韩国GNS合资设立的5家公司（沈阳、烟台、长春、柳州、广州）正在推进产能释放，预计2017年沈阳、长春、烟台合资公司满产，2018年柳州、广州合资公司量产，业绩释放提速。
• 公司获得沃尔沃汽车CMA平台的配套权，有望凭借配套沃尔沃40系列和吉利LYNK&CO车型打开巨大的盈利空间。

军工资产证券化加速推进

• 兵器集团资产证券化率相对较低，公司作为集团内优质上市平台，有望加速整合集团资产。
• 公司拟收购集团资产太行机械和东方联星，交易价格为12.89亿元，有助于公司拓展军品业务，增强盈利能力。
• 公司未来有望整合兵器集团内其他优质资产，如凌云凯毅德，实现资源共享和协同效应。

外延扩张推动产品多元化与市场高端化

• 公司自1987年起持续进行外延扩张，先后收购德国WAG公司、凯毅德公司等，提升轻量化和全球化布局。
• WAG公司拥有先进的轻量化技术和国际品牌影响力，助力公司进入奔驰、奥迪、宝马、大众等高端品牌供应链。
• 凯毅德公司作为全球领先的车锁企业，其注入将增强公司在汽车闭锁系统领域的竞争力。

关键信息

财务预测

• 2016-2018年EPS预测：0.50元、0.59元、0.70元。
• PE预测：30倍、25倍、22倍。
• PB预测：1.43倍、1.30倍、1.17倍。
• 盈利预测：公司2016-2018年归属母公司净利润分别为225.16亿元、267.89亿元、314.81亿元，年均复合增长约18.97%。

股权结构

• 公司由中国兵器工业集团公司下属的凌云集团控股，持股比例34.7%。
• 实际控制人为国资委，共计持有公司41.9%股权。
• 公司注册资本为3.6亿元，下辖54家分子公司，其中31家为全资及控股子公司。

市场布局

• 国内：公司在多个汽车生产基地设有子公司，包括哈尔滨、长春、北京、上海、芜湖、武汉、重庆等。
• 国际：公司与美国、瑞士、韩国等国家的公司合资成立17家中外合资公司，拓展国际市场。

风险提示

• 汽车市场可能持续低迷。
• 热成型产品推广可能不及预期。
• 资产注入可能不及预期。

未来展望

公司作为兵器集团资产证券化的重要平台，未来有望通过集团资产注入和外延扩张进一步提升业绩和市场竞争力。同时，借助与韩国GNS的合作和沃尔沃CMA平台的配套权，公司有望在汽车零部件和军工领域实现快速增长。