深度报告-20260110-东吴证券-凌云股份-600480.SH-汽零领军企业_拓展液冷_机器人新业务_32页_2mb

凌云股份（600480）总结

核心内容

凌云股份是中国兵器工业集团旗下的汽车零部件领军企业，成立于1995年，拥有70多家分子公司，业务覆盖全球。公司主营汽车金属及塑料零部件、PE管道系统，并积极拓展液冷、机器人传感器等新兴领域。2022-2024年，公司营收和归母净利润CAGR分别为6%和39%，业绩稳健增长。公司于2026年首次获得“买入”评级，目标价为14.9元，对应2026年20倍PE。

主要观点

• 三十年深耕汽车零部件：公司拥有广泛的下游品牌覆盖，技术积累深厚，具备全球化的布局。
• 电动化推动热成型与电池盒业务：热成型件在汽车安全结构件中占比提升，电池盒业务通过收购WAG切入市场，客户包括宝马、奔驰、宁德时代等。
• 汽车管路市场增长：新能源车带动管路用量和价值量提升，尼龙管路成为主流，公司通过亚大集团布局管路系统。
• 市政管路业务突破：公司产品已应用于燃气、供水、核电、高端油服设备等领域，客户包括华润燃气、中国燃气、中国水务等。
• 液冷与机器人传感器成为新增长点：公司依托汽车管路技术优势，拓展至数据中心、储能、充电桩等液冷系统，同时布局六维力传感器，获工信部重点项目批复。

关键信息

盈利预测与估值

投资建议

• 目标价：14.9元（对应2026年20倍PE）
• 评级：买入（首次）

风险提示

• 汽车销量不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 竞争加剧

业务板块分析

金属板块

• 热成型业务：公司热成型技术领先，2024年热成型件强度达1700MPa，优于行业常规。公司已建成国内首条全自动激光拼焊产线，实现技术自主。
• 电池盒业务：通过收购WAG进入电池盒市场，客户包括宝马、保时捷、宁德时代等。募投项目已进入产能释放期，保障核心客户供应。
• 冲压件市场：2024年市场规模约2093亿元，公司在国内冲压件市场占有率较低，但通过技术突破和产能扩张，逐步替代进口产品。

管路板块

• 汽车管路：新能源车带动管路用量和价值量提升，2024年市场规模达217.44亿元。公司产品覆盖燃油、制动、冷却等系统，客户包括上汽、比亚迪、奥迪、宝马等。
• 市政管路：公司产品广泛应用于燃气、供水、排水、热力等领域，近期突破核电与高端油服设备领域，中标多个重要项目。

新业务拓展

• 液冷系统：公司已切入数据中心、储能、充电桩等液冷系统，产品包括液冷管路、快速接头、软管与管路总成。2027年全球液冷系统市场有望超过千亿，公司具备多场景订单。
• 六维力传感器：公司牵头开展六维力传感器研发，获工信部重点项目批复。产品覆盖拉压力、扭矩力、六维力及MEMS真空压力传感器，应用于人形机器人、工业机器人等领域。

市场与竞争格局

• 汽车管路市场：全球市场由TI Fluid Systems、库博标准、诺马等主导，公司通过合资与子公司布局，逐步提升市场份额。
• 热成型市场：全球由Gestamp、Magna、Benteler等主导，公司通过技术积累和产能扩张，成为国内主要热成型厂商之一。
• 电池盒市场：行业竞争分散，公司与敏实集团、华域汽车等处于第一梯队，通过收购WAG和募投项目提升竞争力。

技术与生产优势

• 技术优势：公司在热成型、液冷管路、六维力传感器等技术领域具备领先优势，且具备自主材料研发能力。
• 生产优势：公司拥有多个生产基地，具备自动化产线和专业生产线，如热成型全自动激光拼焊产线、力传感器专用产线等。
• 成本优势：通过国产化材料和工艺，公司实现成本控制，毛利率稳步提升。

总结

凌云股份作为汽零领军企业，具备强大的技术积累和全球布局，持续拓展液冷与机器人传感器等新兴领域。公司业绩稳健增长，盈利能力和市场占有率稳步提升。随着新能源汽车渗透率提升和行业技术升级，公司在热成型、电池盒、液冷系统等业务板块具备显著增长潜力，未来发展前景广阔。