2017-国内医药商业龙头，乘政策之风再起航_27页-2mb

上海医药（601607）深度报告总结

核心内容

上海医药集团股份有限公司是国内医药流通行业的龙头企业，业务涵盖医药分销、零售及医药工业。公司受益于“两票制”政策实施，以及处方外流趋势，未来发展潜力较大。同时，公司通过持续的国企改革预期和精益管理提升运营效率，实现业绩稳定增长，估值处于历史低位。

主要观点

• 政策红利：公司受益于“两票制”政策的推行，加速行业整合，提升市场份额，尤其在华东地区优势明显。
• 处方外流：随着医药分开政策的实施，零售药店将迎来发展机遇，公司拥有1800余家连锁药店和领先DTP业务，有望承接处方外流。
• 研发投入：公司聚焦重点品种，加大研发投入，推进仿制药一致性评价工作，取得多项阶段性成果，如创新化药1.1类“SPH3127及其片剂”和“SPH1188-11及其片剂”获批临床。
• 盈利预测：预计公司2017-2018年每股收益分别为1.37元和1.57元，合理价为31.51元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括“两票制”推行进展不及预期、药品招标降价风险等。

关键信息

一、公司概况

• 实际控制人：上海国资委
• 业务布局：覆盖全国20个省、直辖市与自治区，服务超过25000家医疗机构
• 财务数据：
  • 2016年营业收入：1207.65亿元
  • 归属上市公司股东净利润：31.96亿元
  • 每股收益：1.19元
  • 总市值：72735.03百万
  • 流通市值：52015.39百万
  • 总股本：268891.05万股
  • 流通股：192293.50万股
• 估值水平：
  • 历史PE（TTM）：21倍
  • 历史PB：2.10倍

二、行业趋势与政策影响

• 行业集中度提升：2016年药品批发企业主营业务收入前100位占全国医药市场总规模的70.9%。
• “两票制”实施：截至2017年6月30日，15个省市已开始实施“两票制”，预计2017年全国将全面推行。
• 处方外流趋势：预计未来零售药店将获得更大市场份额，公司DTP业务可有效承接处方外流。

三、公司业务发展

• 分销业务：2016年收入1086.18亿元，同比增长15.90%。华东地区占比最高，达66.61%。
• 零售业务：2016年收入51.53亿元，同比增长7.47%，毛利率15.52%，提升空间较大。
• 工业业务：2016年收入124.16亿元，毛利率51.57%，重点产品销售收入占工业比重55.73%。
• DTP业务：2015年覆盖24个城市，30家DTP药房，2016年销售收入24.78亿元。

四、投资评级与盈利预测

• 评级：推荐
• PE预测：2017年23倍，合理价31.51元
• EPS预测：2017年1.37元，2018年1.57元
• 投资建议：公司有望在“两票制”和处方外流政策下实现业绩增长，是医药流通行业的龙头。

五、财务报表概览

资产负债表（单位：百万）

现金流量表（单位：百万）

利润表（单位：百万）

总结

上海医药作为国内医药流通行业的重要参与者，受益于“两票制”和处方外流等政策红利，其分销业务和零售业务在行业整合中表现突出。公司通过持续的国企改革预期和精益管理，有效提升了运营效率和盈利能力。同时，公司加大研发投入，推进仿制药一致性评价，取得多项阶段性成果，为未来发展奠定基础。整体来看，公司估值处于历史低位，具备良好的投资价值。