2017-上海医药-医药商业乘政策之风破行业壁垒_48页_4mb

上海医药总结

核心内容

上海医药集团股份有限公司是一家覆盖医药研发与制造、分销与零售全产业链的大型国有控股上市公司，是上海发展生物医药产业的龙头企业。公司历史悠久，前身可追溯至1866年，历经多次重组和并购，现已成为具有全国影响力的医药企业。

主要观点

1. 管理层年轻化与国企改革：

   • 上实集团总裁周军接管上药，管理层年轻化推动公司积极变化。
   • 公司符合上海国资系统员工持股试点条件，国企改革有望带来新的发展机遇。

2. 医药商业业务增长潜力大：

   • 国家“两票制”政策出台，推动行业集中度提升，公司积极布局西南、东北等新区域。
   • 分销板块收入加速发展，公司有望通过内生与外延双重方式实现快速增长。

3. 分销模式创新：

   • 公司在国内率先开展托管药房、SPD、DTP、医药电商等创新项目，其中托管药房数量全国领先，DTP药房实现收入复合增速30%以上。
   • 上药云健康完成A+轮融资，推出“益药”项目，打造一站式处方药零售解决方案。

4. 工业板块稳步发展：

   • 公司工业板块收入稳定增长，毛利率逐年提升，受益于品类不断完善和研发投入。
   • 公司收购澳洲药企Vitaco，积极布局海外市场，有望受益于医保目录调整和药品一致性评价。

5. 盈利预测与投资建议：

   • 预计2016-2018年公司收入分别为1235.71亿、1451.42亿、1713.11亿，净利润分别为38.07亿、44.13亿、52.20亿。
   • EPS分别为1.21元、1.40元、1.66元，对应PE分别为17X、15X、12X，估值明显低估，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

股票信息

• 收盘价：21.19元
• 一年最低价/最高价：14.36/21.42元
• 市净率：1.81
• 流通A股市值：407亿元
• 每股净资产：11.73元
• 资产负债率：55.63%
• 总股本：26.89亿股
• 流通A股：19.23亿股

分销业务

• 医药流通市场集中度逐年提升，公司巩固华东、华北市场，积极布局西南、东北。
• 公司分销业务覆盖医院数由2012年的8,038家增至2015年的20,630家，复合增长率为36.91%。
• 医院纯销占比提高，增强对两票制、营改增等政策的抗风险能力。
• 公司在疫苗和高值耗材业务方面表现突出，2015年疫苗业务营收达25.55亿元，高值耗材业务持续快速增长。

零售业务

• 处方外流趋势明显，连锁规模化成为发展重点。
• 公司拥有多个知名品牌，如上海华氏大药房、雷允上、江西黄庆仁栈氏大药房等，覆盖全国16个省市。
• 2015年零售端收入达48亿元，近四年复合增长率达20.19%。

工业板块

• 公司工业板块毛利率逐年提升，2016年前三季度毛利率达52.21%。
• 重视药品研发，研发投入超6亿元，研发费用占营收比例较高。
• 收购Vitaco，拓展海外市场，引进优质品种。

风险提示

• 行业政策风险
• 收购渠道进度低于预期

未来发展

• 政策利好：国家“两票制”政策推动行业整合，公司作为大型流通企业有望受益。
• 国企改革：公司作为上海国资系统唯一医药企业，有望通过员工持股、市场化重组等方式加速发展。
• 模式创新：公司不断探索新的分销模式，如托管药房、SPD、DTP等，提升业务多元化和盈利能力。
• 市场拓展：公司积极布局全国市场，拓展西南、东北等区域，提升市场份额。

附录

• 公司股权结构清晰，由上药集团控股，实际控制人为上海市国资委。
• 公司通过多次并购和投资，丰富了产品线和区域布局，增强了市场竞争力。
• 公司在医药流通行业中具有较高的市场份额，未来增长潜力巨大。