医药商业龙头流通_27页_1mb

报告摘要

医药商业龙头（流通+药店）专题总结

核心内容概述

本报告分析了医药流通与零售药店行业的财务表现、业务模式、发展趋势及面临的挑战，重点关注了三大医药流通龙头（国药控股、上海医药、华润医药）和四大零售药店龙头（一心堂、老百姓、益丰药房、大参林）在2018年及2019年Q1的经营状况与未来规划。

医药流通板块整体情况

收入增长：2018年板块整体收入增速为19%，2019年Q1保持平稳。
利润增速差异：2018年归母利润增速为8%，远低于收入增速，主要受上海医药收购天普股权及九州通一次性土地补偿收益影响。
应收账款增长：2018年和2019年Q1应收账款余额快速增长，反映终端医院回款状况不佳，4+7带量采购政策尚未显著改善。
资金成本压力：2018年财务费用同比高增长71%，2019年Q1增长49%，板块整体资金成本持续上升。
应收账款证券化：部分公司通过证券化应收账款改善现金流，但导致财务费用大幅增长，收入增速放缓。
商誉减值风险：近年来并购整合频繁，部分公司商誉规模较大，存在减值风险。

三大医药流通龙头财务表现

指标	国药控股	上海医药	华润医药
营业收入（亿元）	3445.3	1590.8	1662.1
收入增速	11.7%	21.6%	6.9%
归母净利润（亿元）	58.4	38.8	35.4
归母利润增速	4.7%	10.2%	12.7%
分销业务收入（亿元）	3305.2	1394.5	1361.0
分销业务增速	12.0%	20.1%	4.4%
分销业务毛利率	9.1%	6.9%	7.3%
零售业务收入（亿元）	148.0	72.0	47.8
零售业务增速	19.5%	27.7%	25.0%
零售门店数量	5183	2005	747

三大医药流通龙头2019年规划

国药控股：
- 推进分销网络下沉，优化布局。
- 加速整合行业资源，强化规模优势。
华润医药：
- 持续推动地市级业务和器械板块发展。
- 强化对基层医疗终端和零售终端的覆盖。
上海医药：
- 加强药品进口服务、医疗机构供应链与处方外配服务。
- 探索业务创新模式，利用信息技术提升竞争力。

四大零售药店龙头财务表现

指标	一心堂	老百姓	益丰药房	大参林
2018年底直营门店（家）	5758	3289(575)	3442(169)	3880(13)
门店增速	14%	39%	75%	23%
营业收入（亿元）	91.8	94.7	69.1	88.6
零售业务收入（亿元）	87.0	84.1	65.4	84.8
归母净利润（亿元）	5.21	4.35	4.16	5.32
归母利润增速	23.3%	17.3%	32.8%	11.9%
商誉余额（亿元）	10.77	19.87	27.33	5.34
商誉占比	26.6%	59.0%	65.5%	17.3%

零售行业现状分析

行业分散：零售药店行业高度分散，龙头市占率仍较低。
2017年零售市场：市场规模超过4000亿，过去5年保持约10%稳定增长。
门店分布：全国药店48.9万家，连锁药店占比约52.1%。
龙头门店数量：一心堂、老百姓、益丰药房、大参林均为连锁药店，其中一心堂门店最多。
医保门店占比：四大龙头医保门店占比稳定，2018年均在75%以上。

零售行业收入结构

药品为主：2017年样本城市零售药店中，药品占比81.8%，非药品占比18.2%。
二八结构：药品收入占主导，其中化学药品占比高达40%。

总结

医药流通板块整体收入保持增长，但利润增速低于收入增速，主要受并购收益及应收账款压力影响。资金成本持续上升，商誉减值风险值得关注。三大龙头公司通过并购整合持续增强市场地位，国药控股侧重分销网络优化，华润医药注重地市级市场拓展，上海医药则在创新业务模式上发力。零售药店行业虽有快速增长，但整体仍以药品销售为主，龙头市占率较低，连锁化率不足，未来增长潜力较大。

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