深度报告-20260519-浙商证券-联德股份-605060.SH-联德股份深度报告_高端精密铸件龙头_乘AIDC东风再起航_28页_2mb

联德股份深度报告总结

公司概况

联德股份（605060）成立于2001年，是国家级专精特新小巨人企业，专注于高精度机械零部件制造，具备“铸造+机械加工”全工序一体化能力，产品覆盖压缩机、工程机械、能源动力三大领域。公司深度绑定全球顶级客户，如卡特彼勒、江森自控等，受益于AIDC（人工智能数据中心）的发展，打开新的成长空间。

财务表现

• 2016-2025年：公司营收复合增速为12.8%，归母净利润复合增速为13.3%。
• 2025年：公司营收达到12.5亿元，同比增长14.2%；归母净利润为2.3亿元，同比增长21.5%。
• 盈利能力：2025年毛利率为36.3%，净利率为18.3%，同比分别提升1.94PCT和1.19PCT。
• 营收结构：2025年压缩机部件营收占比51.7%，毛利率38.1%；工程机械部件营收占比37.7%，毛利率32.9%。
• 海外业务：2025年海外营收占比达50.4%，毛利率为41.2%，高于境内业务。

业务布局

1. 压缩机零部件：主要适配空气压缩机与制冷压缩机，覆盖数据中心冷水机组、商用空调等场景，2025年营收占比达51.7%。
2. 工程机械零部件：主要客户为卡特彼勒，2025年营收占比37.7%，毛利率32.9%。
3. 能源动力零部件：公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量供应，受益于北美数据中心电力供需缺口扩大，有望进一步放量。

发展展望

• 品类拓展：公司从传统业务延伸至AIDC发电设备零部件，拓展成长空间。
• 产能扩张：2025年公司产能达13万吨，德清二期项目（4.8亿元）已启动，墨西哥工厂有望在2026Q2投产，全球化产能逐步落地。
• 客户壁垒：公司与全球顶级客户合作年限普遍超过20年，客户认证门槛高，替换成本大，形成较强的竞争壁垒。

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年：公司营收将分别达到16亿元、20亿元、25亿元，复合增速25%。
• 归母净利润：预计分别为3.2亿元、4.1亿元、5.2亿元，复合增速32%。
• PE估值：对应2026-2028年PE分别为43倍、33倍、26倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 贸易摩擦风险
• 汇率波动风险

市场前景

• AIDC需求增长：2025年北美五大CSP资本开支同比增长72%，预计2026Q1继续增长，推动数据中心发电设备需求。
• 电力供需缺口：2024年美国数据中心总耗电量达200太瓦时，预计2028年增长至325-580太瓦时，电力供应紧张。
• 燃气轮机优势：燃气轮机在数据中心现场发电中成本低于内燃机和SOFC，成为主供电源的优先选择。

股权激励与管理层

• 公司实控人孙袁、朱晴华夫妇合计持股超60%，股权结构稳定。
• 股权激励：2022年和2025年分别实施两轮股权激励计划，共授予396.4万股，激励对象涵盖中层管理人员、核心技术人员等。
• 管理层背景：公司管理层拥有丰富的行业经验，包括美国DONSCO公司总冶金师、布朗什维克工业公司运营经理等。

行业分析

• 铸件行业：定制化特征明显，竞争格局分散，市场集中度较低。
• 全球铸件市场：预计2031年全球金属铸造产品市场销售额将达2.39万亿元，中国铸件产量稳步增长。
• 压缩机市场：外资企业主导，2025年全球市场份额达55%，公司作为核心供应商，有望受益于行业增长。

未来增长点

• AIDC相关业务：公司产品在数据中心发电与制冷领域广泛应用，受益于算力需求增长。
• 全球工程机械复苏：海外市场景气恢复，国内更新周期启动，公司有望受益于行业回暖。
• 产能扩张：公司加快国内与海外产能建设，提升生产能力和市场占有率。

总结

联德股份作为国内高端精密铸件龙头企业，凭借“铸造+机械加工”一体化能力和深度绑定全球优质客户，受益于AIDC行业的快速发展。公司2025年营收与利润均实现增长，盈利能力显著修复。未来，公司将继续拓展AIDC相关业务，加快产能扩张，提升市场占有率，有望实现更高增长。