> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联德股份深度报告总结 ## 公司概况 联德股份（605060）成立于2001年，是国家级专精特新小巨人企业，专注于高精度机械零部件制造，具备“铸造+机械加工”全工序一体化能力，产品覆盖压缩机、工程机械、能源动力三大领域。公司深度绑定全球顶级客户，如卡特彼勒、江森自控等，受益于AIDC（人工智能数据中心）的发展，打开新的成长空间。 ## 财务表现 - **2016-2025年**：公司营收复合增速为12.8%，归母净利润复合增速为13.3%。 - **2025年**：公司营收达到12.5亿元，同比增长14.2%；归母净利润为2.3亿元，同比增长21.5%。 - **盈利能力**：2025年毛利率为36.3%，净利率为18.3%，同比分别提升1.94PCT和1.19PCT。 - **营收结构**：2025年压缩机部件营收占比51.7%，毛利率38.1%；工程机械部件营收占比37.7%，毛利率32.9%。 - **海外业务**：2025年海外营收占比达50.4%，毛利率为41.2%，高于境内业务。 ## 业务布局 1. **压缩机零部件**：主要适配空气压缩机与制冷压缩机，覆盖数据中心冷水机组、商用空调等场景，2025年营收占比达51.7%。 2. **工程机械零部件**：主要客户为卡特彼勒，2025年营收占比37.7%，毛利率32.9%。 3. **能源动力零部件**：公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量供应，受益于北美数据中心电力供需缺口扩大，有望进一步放量。 ## 发展展望 - **品类拓展**：公司从传统业务延伸至AIDC发电设备零部件，拓展成长空间。 - **产能扩张**：2025年公司产能达13万吨，德清二期项目（4.8亿元）已启动，墨西哥工厂有望在2026Q2投产，全球化产能逐步落地。 - **客户壁垒**：公司与全球顶级客户合作年限普遍超过20年，客户认证门槛高，替换成本大，形成较强的竞争壁垒。 ## 盈利预测与估值 - **预计2026-2028年**：公司营收将分别达到16亿元、20亿元、25亿元，复合增速25%。 - **归母净利润**：预计分别为3.2亿元、4.1亿元、5.2亿元，复合增速32%。 - **PE估值**：对应2026-2028年PE分别为43倍、33倍、26倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 贸易摩擦风险 - 汇率波动风险 ## 市场前景 - **AIDC需求增长**：2025年北美五大CSP资本开支同比增长72%，预计2026Q1继续增长，推动数据中心发电设备需求。 - **电力供需缺口**：2024年美国数据中心总耗电量达200太瓦时，预计2028年增长至325-580太瓦时，电力供应紧张。 - **燃气轮机优势**：燃气轮机在数据中心现场发电中成本低于内燃机和SOFC，成为主供电源的优先选择。 ## 股权激励与管理层 - 公司实控人孙袁、朱晴华夫妇合计持股超60%，股权结构稳定。 - **股权激励**：2022年和2025年分别实施两轮股权激励计划，共授予396.4万股，激励对象涵盖中层管理人员、核心技术人员等。 - **管理层背景**：公司管理层拥有丰富的行业经验，包括美国DONSCO公司总冶金师、布朗什维克工业公司运营经理等。 ## 行业分析 - **铸件行业**：定制化特征明显，竞争格局分散，市场集中度较低。 - **全球铸件市场**：预计2031年全球金属铸造产品市场销售额将达2.39万亿元，中国铸件产量稳步增长。 - **压缩机市场**：外资企业主导，2025年全球市场份额达55%，公司作为核心供应商，有望受益于行业增长。 ## 未来增长点 - **AIDC相关业务**：公司产品在数据中心发电与制冷领域广泛应用，受益于算力需求增长。 - **全球工程机械复苏**：海外市场景气恢复，国内更新周期启动，公司有望受益于行业回暖。 - **产能扩张**：公司加快国内与海外产能建设，提升生产能力和市场占有率。 ## 总结 联德股份作为国内高端精密铸件龙头企业，凭借“铸造+机械加工”一体化能力和深度绑定全球优质客户，受益于AIDC行业的快速发展。公司2025年营收与利润均实现增长，盈利能力显著修复。未来，公司将继续拓展AIDC相关业务，加快产能扩张，提升市场占有率，有望实现更高增长。