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泸州老窖（000568）投资分析总结

核心内容

泸州老窖在2017年第三季度发布财报，显示其前三季度营业收入为72.8亿元，同比增长23.79%；归母净利润为19.97亿元，同比增长32.6%。单三季度营收21.64亿元，同比增长32.53%；归母净利润5.3亿元，同比增长34.15%。若剔除投资收益影响，主业利润增长超过70%。公司基本面在行业调整中发生实质变化，具备持续增长潜力。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司三季度营收与净利润均实现显著增长，尤其是主业利润增长远超预期。
• 产品结构优化：国窖1573占比提升至50%以上，带动毛利率大幅提升。
• 渠道与销售模式领先：公司采取直营模式，加强渠道和终端建设，有效拉动品牌和收入增长。
• 盈利能力增强：毛利率从二季度的68.57%提升至72.34%，净利率也有明显改善。
• 分红稳定：公司常年保持50%以上的分红率，为投资者提供稳定回报。
• 投资评级维持：维持“买入”评级，目标价为72元，对应2018年30倍PE。

关键信息

市场数据（2017年10月26日）

• 收盘价：58.85元
• 一年内最高/最低价：60.62元 / 31.77元
• 市净率：5.9
• 息率（分红/股价）：1.63%
• 流通A股市值（百万元）：82,494
• 上证指数/深证成指：3,407.57 / 11,461.29

基础数据（2017年09月30日）

• 每股净资产（元）：10
• 资产负债率%：17.70
• 总股本/流通A股（百万）：1,465 / 1,402
• 流通B股/H股（百万）：- / -

财务数据及盈利预测

产品表现

• 国窖1573：前三季度增速与上半年基本一致，同比增长约50%，预计全年销售任务已基本完成。
• 中端酒：三季度增长明显提速，为全年目标的完成奠定基础。
• 低端酒：头曲、二曲维持个位数增长。

现金流与预收款

• 期末预收账款14.35亿元，同比增长13%。
• 单三季度销售商品回款32.8亿元，同比增长76%。
• 经营活动现金流净额8.89亿元，同比增长238%。
• 税金及附加占比14.65%，环比二季度提升2.1个百分点，恢复到正常水平。

股票投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
• 基准指数：沪深300指数。
• 目标价：72元，对应2018年30倍PE。

风险提示

• 核心风险：经济下行可能对高端白酒销售产生影响。

证券分析师信息

• 分析师：吕昌
• 执业资格：A0230516010001
• 联系方式：lvchang@swsresearch.com
  (8621)23297818 × 010-66500561

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布。
• 资格证书编号：ZX0065。
• 投资建议基于公开信息，不构成私人咨询建议。
• 投资者应自行评估风险，谨慎决策。

总结

泸州老窖在2017年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现超预期增长，尤其是主业利润增长超70%。公司通过优化产品结构、强化渠道建设，提升了盈利能力与市场竞争力。尽管存在经济下行等风险，但其在消费升级趋势下仍具备持续增长的潜力。分析师维持“买入”评级，目标价72元，对应2018年30倍PE。