电力设备行业LG专题系列一：LGChem，引领全球高增长，产业链深度受益-20191029-安信证券-33页_1mb

LG Chem 电池业务总结

核心内容概述

LG化学作为全球领先的电池企业，凭借深厚的技术积累、优质的客户结构和完善的供应链体系，在动力电池领域占据重要地位。公司成立于1947年，专注于化学品和材料，逐步发展成为全球汽车电池供应商的领头羊。2019年，其电池业务营收同比增长33.67%，占总营收比重提升至26%。随着全球电动车市场的发展，LG化学正加速产能扩张，预计2020年动力电池产能将达100GWh，未来7年CAGR超43%。

主要观点

• 技术优势：LG化学在正极、负极、隔膜、电解液等电池材料领域均有布局，拥有独特的堆叠工艺和模组成组工艺，自动化率超过85%，提升产品一致性和良品率。
• 客户结构：LG化学已与全球13家主要汽车品牌建立合作关系，包括现代起亚、通用、雷诺、福特、大众、特斯拉等，未来将受益于新车型的放量。
• 供应链建设：LG化学通过与华友钴业、赣锋锂业等企业合作，绑定锂钴资源，同时通过技术授权等方式培养多环节供应商，形成完整的供应链体系。
• 产能扩张：LG化学拥有四大动力电池基地，2018年产能约20GWh，预计2020年将提升至100GWh，其中南京和波兰工厂将成为主力。
• 市场增长：欧洲市场因碳排放政策趋严，新能源车销量预计快速增长，LG化学作为主要供应商将受益。中国市场也逐步开放，外资厂商如LG化学有望提升市场份额。

关键信息

电池业务发展

• 营收与利润：2013-2018年电池业务营收复合增速达20.27%，2019H1营收同比增加33.67%。但受储能爆炸和新产能投产成本影响，19H1营业利润为-7.5%，预计随着产能利用率提升，盈利能力将触底回升。
• 技术路线：当前以622系软包电池为主，能量密度约250Wh/kg，满足400km续航。未来将向712体系发展，2020-2021年目标达到300Wh/kg，满足500km续航需求。

产业链影响

• 材料需求：2024年LG化学对正极、负极、隔膜、电解液的需求将分别超过50万吨、35万吨、28万吨、64亿平，合计产值超1000亿元。
• 产业链受益：隔膜环节受益最大，恩捷股份预计利润弹性达20%-30%；其他环节如负极、电解液、正极等，利润弹性在3%-10%之间。设备企业如先导智能也将受益于产能扩张。

投资建议

• 重点推荐：恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技、科达利。
• 建议关注：星源材质、杉杉股份。
• 设备企业：先导智能因LG化学产能扩张，订单和业绩有望大幅增长。

风险提示

• 下游电动车需求不及预期
• 车企电动化进程不及预期
• 原材料价格波动
• 产能利用率不足

技术与客户分析

技术实力

• 材料自研：LG化学在正极、负极、隔膜、电解液等领域均有自研能力，且通过专利技术保持产品优势。
• 工艺领先：采用堆叠工艺和层压工艺，提升电芯性能和一致性，同时优化模组和PACK设计，提高散热效率和能量密度。
• 研发投入：2018年研发投入达1.1万亿韩元，占营收3.8%，电池业务研发投入占比超30%，位居全球前列。

客户结构

• 全球合作：与13家全球前20大汽车品牌合作，包括现代起亚、通用、雷诺、福特、大众、特斯拉等。
• 车型配套：为ZOE、Bolt、Volt等车型提供配套，未来将受益于新平台车型的推出和放量。
• 中国市场：与吉利合作成立合资公司，加速布局；同时与特斯拉达成供货协议，Model3将采用LG南京工厂生产的电池。

供应链与资源绑定

• 锂钴资源：与华友钴业、赣锋锂业等建立战略合作，确保供应链稳定。
• 海外布局：在加拿大、澳大利亚等地投资锂钴资源，降低原材料成本和供应风险。

未来展望

• 技术升级：从622体系向712体系发展，最终目标为NCMA（镍含量接近90%，钴含量低于10%）。
• 市场增长：欧洲市场因政策驱动将爆发增长，中国市场逐步开放，LG化学将受益于全球电动车需求增长。
• 产能扩张：2020年产能预计达100GWh，其中南京和波兰工厂为主要增长点，推动全球市场份额提升。

图表与数据支持

• 营收与利润趋势：图8、图9、图10显示LG化学电池业务营收和利润增长趋势。
• 产能规划：图23、图24展示LG化学四大基地规划产能及全球动力电池企业产能对比。
• 技术优势：图27、图28、图29展示LG化学在材料、工艺、研发方面的优势。
• 市场前景：图15、图17、图18、图36显示欧洲和全球新能源车销量及LG化学的市场地位。

总结

LG化学凭借技术、客户和供应链三大核心竞争力，持续引领全球动力电池市场。随着欧洲和中国新能源车市场的发展，其电池业务将实现快速增长，带动产业链上下游企业的业绩提升。未来，LG化学将向高能量密度、低成本的NCMA体系发展，进一步巩固其在全球电动车市场的地位。