20191029-安信证券-电力设备行业LG专题系列一：LG_Chem-引领全球高增长，产业链深度受益_33页_1mb

报告摘要

LG化学总结

核心内容概述

LG化学成立于1947年，是唯一一家以化学品和材料为基础的电池企业，业务涵盖石油化学、电池、尖端素材和生命科学四大领域。公司自1995年起开展锂电池研发，1999年实现消费类电池量产，2010年生产世界首批PHEV软包电芯，2011年推出BEV软包电芯，经过23年发展，已成为全球领先的汽车电池供应商。

主要观点

行业地位：LG化学电池业务营收复合增速超过20%，2013-2018年增长显著，2019H1受储能业务亏损影响，营业利润率降至-7.5%，但预计随着储能业务恢复和产能利用率提升，盈利能力将回升。
产能扩张：公司拥有四大生产基地（韩国梧仓、美国霍兰德、中国南京、波兰），2018年产能约20GWh，2020年有望提升至100GWh，未来产能预计达110GWh，增长迅猛。
全球市场：欧洲和中国市场是LG化学重点布局区域，欧洲市场受碳排放法规影响，新能源车渗透率提升，LG化学作为主要供应商将受益；中国市场逐步开放，LG化学已进入多个合资品牌供应链。
技术优势：LG化学在正极材料、负极材料、隔膜、电解液等电池关键材料领域均有布局，具备垂直化生产能力，技术积累深厚，拥有大量专利。
客户结构：公司已与全球13家主要汽车品牌合作，包括现代起亚、通用、雷诺、福特、大众、奥迪、特斯拉等，客户资源优质，新车型放量将带来销量增长。
供应链体系：LG化学通过与华友钴业、赣锋锂业等企业战略合作，绑定锂钴资源，同时通过收购和授权方式完善供应链，形成强大的供应体系。
投资建议：重点推荐恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技、科达利，建议关注星源材质、杉杉股份等；设备企业如先导智能也将受益于LG化学产能扩张。

关键信息

技术路线：目前主要采用622体系软包电池，能量密度约250Wh/kg，2020-2021年将升级至300Wh/kg，满足500km续航需求；未来将发展712体系及NCMA体系，减少钴含量，提升能量密度。
电池形态：以软包电池为主，具有高安全性、轻量化、高能量密度等优势，但存在一致性差、成本高、易漏液等缺点。
成组工艺：采用堆叠工艺，提升电池性能和一致性，未来将向层压工艺发展，简化流程，提高效率。
产业链影响：LG化学的产能扩张将带动上下游企业需求增长，其中隔膜环节受益最大，恩捷股份利润弹性达20%-30%，其余环节企业弹性在3%-10%。
风险提示：下游需求不及预期、车企电动化进程不及预期等。