20220826-太平洋-阳光电源-300274.SZ-光储龙头强势向上_打造风光储电氢_全能_集成商_5页_1mb

报告摘要

阳光电源是一家在电力设备与光伏设备领域具有领先地位的企业，专注于光伏逆变器、储能系统、风能变流器等业务。公司近年来持续加大研发投入和售后服务力度，同时积极拓展海外市场，提升品牌影响力，致力于打造风光储电氢“全能”集成商，以应对未来能源转型趋势。

业绩增长显著：2022年上半年公司实现营业收入122.81亿元，同比增长49.58%；归母净利润9亿元，同比增长18.95%；扣非净利润7.95亿元，同比增长10.52%。
业务结构优化：光储业务营收占比近70%，其中光伏逆变器和储能系统表现尤为突出，分别同比增长65.21%和159.33%。
毛利率波动：公司整体毛利率为25.54%，同比下降2.51%，但储能系统毛利率有望稳中有升。
市场拓展与全球化布局：公司已设立20+海外分公司，计划扩建制造基地，形成100GW逆变器产能（70GW光伏、15GW储能、15GW风电），并积极布局氢能等未来高景气度赛道。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2022-2024年营业收入分别为381.38亿元、555.81亿元、696.53亿元，归母净利润分别为31.75亿元、48.92亿元、63.79亿元，EPS分别为2.14元、3.29元、4.25元。
财务指标优化：PE、PB、PS等估值指标持续下降，公司盈利能力和资产回报率稳步提升。

2022上半年：营收122.81亿元，同比增长49.58%；归母净利润9亿元，同比增长18.95%；扣非净利润7.95亿元，同比增长10.52%。
二季度：营收77.14亿元，同比增长58.60%、环比增长68.87%；归母净利润4.90亿元，同比增长32.21%；扣非净利润4.25亿元，同比增长24.31%。

光伏逆变器：
- 营收59.33亿元，同比增长65.21%。
- 预计上半年出货31GW，Q2环比增长55%。
- 海外分布式市场持续爆发，户用逆变器占比提高，带动毛利率提升。预计下半年组串式逆变器比例继续提高，全年出货量约70GW，有望实现量价齐升。
储能系统：
- 营收23.86亿元，同比增长159.33%。
- 预计上半年出货超2GWh，Q2环比出货翻倍以上增长。
- 下半年毛利率有望稳中有升，全年户用储能出货10万台，储能系统出货总计7GWh左右。
电站投资开发：
- 营收28.77亿元，同比增长6.98%。
- 上半年实现扭亏为盈，下半年疫情缓解和硅料放量后盈利能力有望持续修复。
风能变流器：
- 营收4亿元，同比下降15.80%。
- 下半年风电装机高增有望带动风能变流器持续放量，全年预计出货量约20GW。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	24,137	38,138	55,581	69,653
毛利率	23.07%	25.12%	23.04%	21.81%
销售净利率	10.13%	8.32%	8.80%	9.06%
归母净利润(百万元)	1,583	3,173	4,893	6,309
EPS(元)	1.08	2.14	3.29	4.25
PE(X)	121.90	61.62	39.96	30.99
PB(X)	13.83	10.38	8.24	6.51
PS(X)	8.97	5.13	3.52	2.81
EV/EBITDA(X)	90.20	47.94	30.31	22.85

行业评级：
- 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。