20181217-东北证券-阳光电源-300274.SZ-逆变器与集成稳定增长_储能将迎爆发_18页_864kb

阳光电源（300274）深度报告总结

核心内容概述

阳光电源是光伏行业的重要参与者，专注于光伏逆变器、电站系统集成和储能系统解决方案。公司在国内光伏市场占据领先地位，市场占有率稳定在30%左右，并在海外市场快速拓展，产品覆盖全球五十多个国家和地区。随着光伏装机回暖和储能市场的逐步爆发，公司未来业绩有望持续增长。

主要观点

1. 光伏装机将迎回暖

• 国内政策预期修复：531新政后，光伏装机出现收缩，但国家能源局座谈会释放出政策边际改善信号，未来装机目标有望上调至250-270GW，补贴延续至2022年。
• 海外市场成长确定性高：组件价格下跌使得海外光照资源好的地区具备明显经济性，预计2019年全球新增装机将重回快速增长，达到115-120GW。

2. 逆变器龙头地位稳固，海外市场持续扩张

• 国内市场稳定：公司在国内市场保持领先地位，2017年国内出货量达13.2GW，同比增长34%。
• 海外市场快速增长：2017年公司实现逆变器海外出货3.3GW，同比增长170%，海外出货占比达20%。
• 毛利率稳定：逆变器毛利率稳定在30%以上，系统集成毛利率稳定在15-20%之间。

3. 电站系统集成快速拓展

• 业务覆盖全产业链：公司从项目开发到运维全面布局，系统集成毛利率稳定在15-20%。
• 领先中标领跑者项目：公司在前三批领跑者项目中均稳定中标，表明其在电站建设和成本控制方面具备优势。
• 电站运营带来稳定利润：2017年发电收入为2.5亿元，毛利率达68.4%，预计未来电站运营将提供持续稳定的净利润。

4. 储能市场放量在即，打造锂电储能龙头

• 与三星设立储能合资公司：通过与三星SDI的合作，公司进入储能市场，2018年收入快速放量。
• 全球储能项目覆盖广泛：目前公司在全球实现650多个储能项目，国内锂电储能装机连续保持第一。
• 储能板块将成为新的增长点：随着储能市场逐步爆发，公司有望成为全球领先的储能产品及系统解决方案供应商。

关键信息

财务预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为0.56、0.75、0.92元。
• 营业收入：预计2018年为8,070亿元，2019年为9,930亿元，2020年为11,790亿元。
• 净利润：预计2018年为820亿元，2019年为1,088亿元，2020年为1,342亿元。
• 市盈率：预计2018年为16.68倍，2019年为12.57倍，2020年为10.18倍。
• 市净率：预计2018年为1.74倍，2019年为1.53倍，2020年为1.32倍。
• 净资产收益率：预计2018年为10.56%，2019年为12.29%，2020年为13.17%。

风险提示

• 光伏装机不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 储能业务拓展不及预期：可能影响储能板块的增长速度。

结构总结

1. 光伏装机回暖

• 国内政策预期改善，装机目标有望上调。
• 海外市场装机增长明确，组件价格下降带动需求。

2. 逆变器业务

• 国内市场占有率稳定，海外市场快速扩张。
• 毛利率保持稳定，海外业务增长显著。

3. 电站系统集成

• 覆盖全产业链，毛利率稳定。
• 在领跑者项目中表现优异，未来有望持续增长。

4. 储能市场

• 储能业务放量在即，公司与三星合作，产品覆盖全球。
• 储能板块将成为公司新的业绩增长点。

附录：分析师信息

• 分析师：顾一弘
• 执业证书编号：S0550517100002
• 联系方式：guyh@nesc.cn，(021)20361163

附录：财务数据摘要

总结

阳光电源在光伏逆变器领域占据龙头地位，同时积极拓展电站系统集成和储能业务。国内光伏装机虽受政策影响出现下滑，但海外市场持续增长，尤其是光照资源丰富的地区。随着储能市场的逐步爆发，公司有望在这一领域实现快速增长，成为新的业绩增长点。公司财务状况稳健，盈利预测显示未来三年EPS将持续增长，维持增持评级。