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北港转债总结

核心内容

北港转债是西南货运港口龙头企业北部湾港发行的可转债，发行规模为30亿元，债项与主体评级均为AAA级，转股价为8.35元，截至2021年6月25日转股价值为102.04元。该转债的票息算术平均值为1.17元，到期补偿利率为8%，属于新发行转债的一般水平。按6年期AAA级中债企业到期收益率3.76%计算，债底为90.87元，纯债价值一般。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与新债申购，预计上市价格为115元左右，市场或给予13%的溢价。
• 中签率：剩余网上申购规模为9.60亿元，假设网上申购账户数量在750-850万户，中签率预计在0.0113% - 0.0128%之间。
• 估值分析：公司PE(TTM)为13.15倍，在收入相近的10家同业企业中低于平均水平，市值139.17亿元高于同业平均水平。
• 正股表现：公司今年以来正股下跌17.05%，同期行业指数下跌2.14%，股票弹性一般。
• 风险提示：存在腹地经济波动、新冠疫情、西南地区港口竞争、宏观经济波动等风险，同时需注意转股对股本的摊薄压力较大。

关键信息

转债要素

• 代码：127039.SZ
• 证券简称：北港转债
• 公司代码：000582.SZ
• 公司名称：北部湾港
• 发行额：30亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 转股起始日期：2022-01-05
• 赎回条款：转股期、15/30、130%
• 向下修正条款：存续期、15/30、85%
• 回售条款：最后两个计息年度、30、70%
• 到期赎回价格：108元
• 主承销商：华泰联合证券

公司基本面

• 行业定位：港口Ⅲ（申万三级）
• 业务布局：形成“一轴两翼”布局，集装箱业务以钦州港区为中轴，散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚。
• 股权结构：前三大股东分别持股63.08%、10.65%、1.63%，控股股东未承诺优先配售。
• 财务状况：2020年公司实现营业收入55.63亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.76亿元，同比增长9.29%。管理/研发/财务费用率分别为7.93%、0.09%、4.15%。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额为23.40亿元，投资活动为-14.71亿元，筹资活动为1.04亿元。
• 港口能力：公司拥有及管理沿海生产性泊位77个，其中万吨级以上泊位70个，10万吨级以上泊位28个，15万吨级以上泊位14个，20万吨级以上泊位4个，30万吨级1个。

行业前景

• 货物吞吐量：沿海主要港口货物吞吐量同比增长14.70%，外贸吞吐量同比增长11.90%。
• 集装箱运价：出口集装箱运价指数在2021年6月25日为2591.41，进口运价指数为1457.74，航运价格攀升，行业盈利空间扩大。
• RCEP影响：RCEP签署有望促进广西与东盟国家的贸易增长，北部湾港拥有19条对东盟国家的外贸航线，占其外贸航线的大部分。
• 航线布局：公司开通52条航线，通达全球100多个国家的250多个港口，主要覆盖东南亚、日韩、南美和南非。

募投项目

• 收购钦州泰港100%股权：拟投入7.58亿元，以获得广西北部湾港钦州30万吨级油码头和防城港渔蒲港区401号泊位。
• 防城港渔蒲港区401号泊位工程后续建设：拟投入5亿元。
• 钦州大榄坪南作业区9号、10号泊位工程：拟投入17.42亿元。

募集资金使用计划

未来计划

• 货物吞吐量：2021年计划完成2.65亿吨，同比增长11.25%。
• 集装箱吞吐量：计划完成600万标准箱，同比增长18.77%。
• 营业收入增长：2021年计划实现营业收入同比增长不低于8.00%，利润总额同比增长不低于3.00%。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期

结论

北港转债具备一定的投资价值，尽管存在一定的风险，但鉴于其行业地位、良好的财务状况以及RCEP带来的贸易增长机遇，建议投资者积极参与申购。