20230414-天风证券-百洋转债_国内医药CSO龙头企业_申购建议_积极参与_9页_923kb

百洋转债分析报告总结

1. 转债基本信息

• 发行主体：百洋医药（301015.SZ），医药CSO龙头企业。
• 发行规模：86亿元。
• 评级：债项与主体评级AA-/AA-。
• 转股价：27.64元，转股价值截至2023年4月11日为98.55元。
• 条款：债底保护一般（贴现率6.54%，债底83.16元），纯债价值一般。

2. 申购分析

• 中签率：预计网上中签率0.027%-0.03%。
• 优先配售：控股股东未承诺优先配售，预计首日优先配售比例67%。
• 申购建议：建议积极参与，市场预期溢价25%左右，上市价格约123元。

3. 公司基本面分析

3.1 主要业务

• 业务构成：品牌运营（48.06%营收，81.5%毛利）、批发配送（46.9%营收）、零售（5.04%营收）。
• 核心品牌：“迪巧”（维生素类产品市场排名前四）、安斯泰来系列（营收逐年增长）。
• 业绩表现：2022年1-9月营收55.2亿元，净利润34.4亿元，同比增长1139%。

3.2 财务与风险

• 估值：PE(TTM)为31.23倍，高于同业平均水平。
• 股权质押：质押比例12.05%，存在风险。
• 经营风险：经营区域集中、业绩波动、市场竞争加剧、品牌运营不及预期。

3.3 行业地位

• CSO行业：国内医药销售外包服务龙头，处于蓝海市场。
• 竞争优势：品牌运营能力强，CSO业务布局广泛（OTC、处方药、肿瘤药等）。

4. 募集资金用途

• 百洋品牌运营中心：55亿元，新增仓储面积66万平方米。
• 云化系统升级：10.5亿元，IT系统升级与云化改造。
• 补充流动资金：25.5亿元。

5. 申购建议

• 评级：增持（预期股价相对收益10%-20%）。
• 建议：积极参与网上申购，注意转股对股本的摊薄风险。

6. 风险提示

• 行业政策变动、信用风险、可转债价格波动、正股波动。