20220422-天风证券-禾丰转债_国家级农业产业化重点龙头企业_申购建议_积极参与_10页_1mb

禾丰转债总结

核心内容

禾丰转债是禾丰股份发行的可转债，发行规模为15亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为10.22元，截至2022年4月19日，转股价值为99.9元，略低于面值。各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%，处于新发行转债的一般水平。按当前贴现率计算，债底为93.23元，纯债价值较高。预计上市价格为117元左右，市场或给予17%的溢价，因此建议积极参与申购。

主要观点

• 债底保护高：禾丰转债的债底为93.23元，纯债价值较高，具备一定的债底保护。
• 中签率较低：网上申购规模为6.75亿元，中签率预计在0.0054%-0.0059%之间，申购竞争激烈。
• 行业地位稳固：禾丰股份是国家级农业产业化重点龙头企业，主要业务涵盖饲料生产、肉禽产业化、饲料原料贸易及生猪养殖等领域。
• 估值偏低：截至2022年4月19日，公司PE(TTM)为84.66倍，处于行业平均水平，但市值低于同业平均水平。PB(LF)为1.46倍，估值处于较低水平。
• 正股表现不佳：公司正股今年以来下跌0.29%，但同期行业指数下跌17.06%，股票弹性较低。
• 盈利承压：2021年公司归母净利润同比下降91%，主要受鸡雏成本、饲料成本上涨及新冠疫情影响。

关键信息

股权结构与申购情况

• 公司前三大股东分别为金卫东（16.22%）、DE HEUS MAURITIUS（8.93%）、丁云峰（8.89%）。
• 控股股东未承诺优先配售，预计首日优先配售规模为55%。
• 网上申购规模为6.75亿元，中签率预计在0.0054%-0.0059%之间。

行业与市场分析

• 行业背景：禾丰股份所处行业为饲料Ⅲ（申万三级），2022年4月19日PE(TTM)为84.66倍，处于行业平均水平。
• 市场波动：公司股票年化波动率为29.58%，弹性较低。2021年前三季度期间费用率上升，归母净利率下降。
• 原材料成本上涨：豆粕和玉米价格持续上涨，推动饲料价格上涨。
• 肉禽产业链：公司布局肉禽产业链“一条龙”，拥有50余家控股及参股公司，涵盖养殖、加工、深加工等环节。
• 生猪养殖：公司生猪养殖业务受价格下跌影响，出现亏损，但未来三年计划加速向产业化一条龙模式发展。

募投项目

• 饲料项目：拟投入8.4亿元用于饲料生产，提升市场占有率。
• 生猪养殖项目：拟投入1.74亿元用于15万头育繁推一体化项目。
• 原种猪场项目：拟投入2.57亿元用于1万头原种猪场建设。
• 屠宰及肉制品加工项目：拟投入14.4亿元用于年屠宰100万头生猪及12万吨肉制品深加工与冷链物流产业化建设。
• 熟食和调理品项目：拟投入2.38亿元用于年产3万吨熟食和调理品项目。
• 补充流动资金：剩余4.5亿元用于补充流动资金。

风险提示

• 违约风险：存在债券违约的风险。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动，甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
• 摊薄风险：若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力分别为15.92%和16.15%。
• 信用评级变化风险：公司信用评级可能发生变化。
• 正股波动风险：正股价格波动可能影响转债表现。
• 溢价风险：上市收益溢价可能低于预期。
• 财务数据不确定性：业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司年报为准。

结论

禾丰转债具备较高的债底保护和市场溢价空间，建议积极参与申购。但需关注行业周期性、原材料价格波动、畜禽价格波动、重大疫情、环保政策、汇率波动及食品安全等多重风险。公司基本面稳健，但短期盈利承压，未来增长依赖于产业链布局及市场拓展。