20221122-天风证券-福22转债_光伏胶膜领域龙头企业_申购建议_积极参与_11页_1mb

报告摘要

福22转债总结

核心内容

福22转债是光伏胶膜领域龙头企业福斯特发行的可转债，发行规模为30.3亿元，债项与主体评级为AA/AA级。转股价为65.07元，截至2022年11月17日，转股价值为99.35元，票息算术平均值为1.03元，到期补偿利率为10%。该转债属于新发行转债的一般水平，债底为92.04元，纯债价值较高。预计上市价格为125元左右，市场或给予26%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

行业地位：福斯特是中国EVA太阳能电池胶膜领域的龙头企业，市场份额全球领先，产品性能优异，服务体系可靠，已实现对主要光伏组件企业的全覆盖。
财务表现：2022年1-9月，公司营业收入135.46亿元，同比增长51.70%；归母净利润15.33亿元，同比增长14.75%。2021年营业收入128.58亿元，同比增长53.2%；归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%。
盈利能力：2021年福斯特胶膜业务收入115.10亿元，毛利29.54亿元，毛利率25.66%，远超同行业竞争对手。
产品优势：公司产品实现量价齐升，2022年1-6月产能利用率达91.05%。公司积极布局新产品，如白色EVA胶膜、POE胶膜、感光干膜等，满足下游技术升级需求。
募投项目：募集资金主要用于扩建产能和分布式光伏发电项目，包括年产4.2亿平方米感光干膜、年产6.145万吨合成树脂及助剂、年产1亿平方米高分辨率感光干膜、年产500万平方米挠性覆铜板、年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜等项目，以增强公司竞争力和拓展业务领域。

关键信息

申购建议：积极参与，预计中签率为0.0063%-0.0069%，首日优先配售规模约76%。
风险提示：包括经营业绩波动、市场竞争加剧、信用减值损失波动、经营性现金流偏低、项目建设风险、专业人才短缺等。
估值情况：截至2022年11月17日，公司PE(TTM)为35.96倍，高于同业平均水平，市值860.84亿元。公司今年以来正股下跌30.44%，同期行业指数下跌24.87%，股票弹性较高。
股权结构：前三大股东分别为杭州福斯特科技集团有限公司（48.45%）、林建华（13.46%）、香港中央结算有限公司（3.71%）。
市场前景：全球光伏装机容量预计持续增长，光伏胶膜市场需求旺盛，2022-2025年全球光伏年均新增装机容量将达到232-286GW。
客户分散度：公司向单一客户销售额占比不超过营业收入的20%，客户资源分散，抗风险能力较强。