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欧22转债与欧派家居总结

核心内容概述

欧22转债是欧派家居发行的可转债，发行规模为20亿元，债项与主体评级均为AA级，转股价为125.46元，截至2022年8月3日转股价值为92.32元。该转债的票息年均值为1.18元，到期补偿利率为12%，属于新发行转债的一般水平。按当前市场贴现率计算，债底为94.92元，纯债价值较高。预计市场将给予35%的溢价，上市价格约为125元，建议积极参与申购。

主要观点

• 可转债价值分析：

  • 欧22转债发行规模适中，债底保护一般，但纯债价值较高。
  • 若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力均为2.62%，对现有股本影响较小。
  • 首日配售规模预计为82%，剩余网上申购规模为3.60亿元，中签率预计在0.0031%-0.0034%之间。
  • 公司PE(TTM)为26.38倍，处于行业中等水平，市值705.58亿元，处于同业较高水平。
  • 正股今年以来下跌20.37%，同期行业指数下跌14.44%，股票弹性一般。
  • 公司无股权质押风险，但面临疫情反复、地产调控、市场竞争加剧、品牌仿冒、原材料波动、应收款回收及经销商管理等风险。

• 公司基本面分析：

  • 欧派家居是国内领先的现代整体家居一体化服务供应商，主营整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品。
  • 2021年公司营收204.42亿元，同比增长38.68%；归母净利润26.66亿元，同比增长29.23%。
  • 2022年一季度营收41.44亿元，同比增长25.60%；归母净利润2.53亿元，同比增长3.88%。
  • 公司在销售、管理、研发费用方面均表现出良好的控制能力，期间费用率持续下降，财务费用率为负，体现良好的现金流管理。
  • 公司的毛利率和净利率在行业中表现优异，尤其是在行业整体毛利率走低的情况下，仍能保持净利率的坚挺。

• 整装大家居战略：

  • 欧派家居积极布局整装大家居战略，通过与装修公司合作，为客户提供一体化的装修方案与产品。
  • 公司提出“千城千亿计划”，旨在强化整装业务渠道建设，提升市场占有率。
  • 通过拓展成品家具品类，如软装、寝具等，公司进一步挖掘单一客户订单价值。
  • 公司在2021年已建设清远、无锡、成都等生产基地，2022年启动武汉智能制造基地项目，预计2023年全面投产，年产值将达36亿元。

• 募投项目分析：

  • 武汉项目投资总额为25亿元，其中20亿元为募集资金，建设期为3年。
  • 项目达产后预计财务内部收益率为23.67%，投资回收期为5.58年。
  • 项目将提升公司全品类产品产能，缩短华中地区的物流辐射半径，完善全国生产基地布局。
  • 武汉基地将打造智能化、数字化的定制家居AI智能工厂集群，推动公司智能制造战略发展。

关键信息

• 发行要素：

  • 代码：113655.SH
  • 转股价：125.46元
  • 债底：94.92元
  • 市值：705.58亿元
  • 股权结构：姚良松、姚良柏、陆股通分别持股66.19%、8.47%、7.42%。

• 财务表现：

  • 2021年营收增长38.68%，净利润增长29.23%。
  • 2022年一季度营收增长25.60%，净利润增长3.88%。
  • 毛利率27.66%，净利率6.08%。

• 行业分析：

  • 定制家具市场规模年均复合增长率达13.71%，预计未来将持续增长。
  • 家居行业受房地产影响较大，但欧派家居作为龙头，表现优于行业平均水平。
  • 2022年7月，商品房成交面积同比下降34%，但累计同比降幅缩小，行业处于弱势复苏通道。

• 战略布局：

  • 公司持续推进整装大家居战略，拓展产品品类，增强客户粘性。
  • 新品牌“铂尼思”计划在5年内发展至3000家门店，销售额突破100亿元。

申购建议

• 积极参与：
  • 欧22转债预计上市价格为125元左右，市场或给予35%的溢价。
  • 建议投资者积极参与新债申购，以获取潜在收益。

风险提示

• 违约风险：
  • 转债可能因违约而无法兑付。
• 价格波动风险：
  • 可转债价格可能波动，甚至低于面值。
• 转股风险：
  • 发行可转债到期不能转股的风险。
• 摊薄风险：
  • 转股可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 信用风险：
  • 信用评级变化可能影响转债价值。
• 市场风险：
  • 正股波动可能影响转债价格。
• 收益预期风险：
  • 上市收益溢价可能低于预期。