农药行业投资策略_供给端驱动_估值底部布局_静待行业复苏

农药行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了农药行业的投资策略，强调了供给端的环保与扩张约束、需求端的海外补库存以及全球格局变化对行业的影响，同时提出了具体的投资建议。

主要观点

1.1 环保约束主导行业洗牌，企业以量换价业绩反转

• 环保整顿是供给侧改革的重要手段，频率提升，涉及范围广，对行业规范起到关键作用。
• 政策回顾显示，2015-2017年中央及地方多次开展环保督查，查处大量违规企业，处罚力度明显。
• 上市公司环保成本显著提升，固废处理价格上涨，部分企业如启迪桑德、星火环境的废体处理业务毛利率明显提升。
• 环保约束通过抑制小产能、推动产品涨价、提升环保合规企业竞争力等方式影响行业，环保核查完成后，行业进入集中度提升、强者更强阶段。
• 扬农化工作为典型案例，受益于环保核查带来的产能收缩，实现业绩超预期，归母净利润增速达36.6%，主要因菊酯、麦草畏、草甘膦等产品价格上涨。

1.2 扩产约束主导集中度提升，强者更强

• 农业部提出2020年农药需求零增长，倒逼供给端结构性调整，扩产阻力增加。
• 零增长政策推动企业通过收购同类资产或转向海外市场实现扩张。
• 退城进园成为行业趋势，华北、华东产能集中，搬迁压力大，资本开支增加，现金流较好的企业更具优势。
• 集中度高的品种如吡虫啉、草甘膦、草铵膦、代森锰锌等，产能收缩将带来更强的涨价预期，建议重点关注。

1.3 农药监督抽查常态化推动制剂市场规范

• 农药监督抽查反映登记市场问题，制剂市场鱼龙混杂，需进一步整肃。
• 环保型制剂（如水分散粒剂、水剂、水乳剂）在登记中占比提升，海利尔等企业因环保优势受益。
• 登记企业数和产品数在2016年呈现下降趋势，表明市场正在向更规范、更环保的方向发展。

2.1 需求端：海外补库存先行，景气取决于种植收益

• 全球农药市场容量与五大经济作物（小麦、稻米、玉米、大豆、棉花）种植面积变动正相关，尤其是草甘膦。
• 转基因作物的推广对农药使用有显著影响，其渗透率上升带动相关产品需求增长。
• 种植收益影响次年种植面积，作物价格与种植面积存在正相关性，种植收益下降可能导致种植面积减少。
• 用药成本与农药价格、种植收益相关，2013年后因转基因作物推广，草甘膦使用量增加，用药成本有所下降。

2.2 海外市场与巨头动态影响国内农药行业

• 海外巨头如孟山都、先正达、拜耳等，其制剂销量与库存变化是判断国内农药行业景气的重要指标。
• 库存下降预示行业复苏，补库存趋势明显，利好国内出口企业。
• 国内出口依赖海外巨头需求，随着其库存下降，国内企业出口有望提升。

3.1 全球格局变化：兼并重组推动CMO崛起

• 全球性供给侧改革通过巨头兼并重组实现，如孟山都+拜耳、杜邦+陶氏、中国化工+先正达等。
• **CMO（定制化生产）**模式逐渐成为行业趋势，联化科技、中旗股份、雅本化学等企业已形成CDMO模式，有望跟随巨头成长。
• 国内创制药逐渐增多，如扬农化工的氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯，研发支出仍较低，未来有望提升。

4.1 投资策略一：关注转基因领域，重点推荐麦草畏

• 麦草畏有望成为全球第二大除草剂，其转基因大豆渗透率预计达60%，年需求量约24万吨。
• 扬农化工与长青股份是当前主要的麦草畏生产商，计划扩产，未来有望成为行业龙头。
• 麦草畏市场空间测算显示，随着转基因作物推广，市场容量将显著提升。

4.2 投资策略二：关注估值见底，业绩恢复确定性增长的标的

• 行业估值已探底，扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技等企业动态PE和PB处于历史低位。
• 在建工程增加，未来成长性有保障，行业复苏时将释放业绩弹性。
• 2017年多家企业业绩出现历史较高涨幅，应收账款周转率改善，反映议价能力提升。

关键信息

• 环保核查是行业洗牌的主导因素，推动小产能淘汰，环保合规企业受益。
• 转基因作物推广带动相关农药需求，麦草畏是重点关注对象。
• 海外补库存是行业复苏的先行指标，国内企业应关注其动态。
• CMO模式成为行业发展趋势，联化科技、中旗股份等企业具备发展潜力。
• 估值底部布局是当前投资策略的核心，扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技为推荐标的。

推荐标的

结论

农药行业正处于环保约束与集中度提升的关键阶段，海外补库存和转基因作物推广是未来需求增长的主要驱动力。估值见底与业绩恢复为投资提供了机会，建议关注具备环保优势、产能扩张能力、产品结构优化的企业，如扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技、辉丰股份、中旗股份等。