20170630-申万宏源-2017农药·化肥·精细化学品投资论坛：农药行业投资策略：供给端驱动，估值底部布局，静待行业复苏_52页_3mb

农药行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了中国农药行业的供给端与需求端变化，指出行业正处于供给侧改革和环保约束的背景下，集中度提升、强者更强成为趋势。同时，海外市场需求的复苏与国内企业出口导向战略的推进，为行业带来新的增长机会。此外，随着全球巨头的兼并重组，CMO（合同定制生产）模式逐渐崛起，国内企业有机会通过技术升级和产能扩张参与全球市场。

主要观点

1.1 供给端：环保约束主导行业洗牌

• 环保整顿：2015-2017年，中央及地方环保督查频次和范围扩大，对草甘膦等品种进行重点整顿，推动行业集中度提升。
• 环保成本提升：上市公司环保支出增加，间接影响利润，但具备环保解决方案的企业将更具抗风险能力，未来估值可能高于行业平均水平。
• 环保型制剂优势：水性制剂（如水分散粒剂、水剂）在上市公司中占比高，未来有望受益于环保政策的持续推行。
• 产品结构优化：如扬农化工，因其产品结构优化，实现业绩反转，净利润增速达36.6%，主要得益于环保整顿和产品涨价。

1.2 需求端：海外补库存先行，景气与种植收益挂钩

• 种植面积与收益：五大经济作物（玉米、大豆、棉花、水稻、谷物）的种植面积和收益变动对农药需求有显著影响。
• 转基因渗透率提升：转基因作物的推广推动对草甘膦和麦草畏等除草剂的需求，尤其是南美国家发展迅速。
• 海外巨头影响：海外巨头（如孟山都、先正达）的销量与库存变化是预测国内农药出口的重要指标，尤其在补库存周期中，国内企业受益。
• 国内出口增长：国内农药出口量持续增长，2001年以来增长显著，未来企业将更依赖海外市场。

1.3 全球格局变化，CMO模式崛起

• 跨国公司兼并重组：如孟山都+拜耳、杜邦+陶氏、中国化工+先正达等，形成“四足鼎立”格局。
• 产能转移：巨头向东南亚等地区转移产能，国内企业（如联化科技、中旗股份、雅本化学）有望通过CMO模式受益。
• CMO业务增长：国内CMO企业具备定制化生产优势，随着海外巨头产能外移，未来增长空间广阔。

1.4 业绩恢复与估值见底

• 行业景气恢复：2017年农药行业业绩普遍回升，归母净利润增速显著。
• 估值底部布局：扬农化工、长青股份、联化科技、新安股份、辉丰股份、广信股份、中旗股份等公司估值已探底，未来有望回升。
• 在建工程增加：企业加大资本开支，为未来产能释放和业绩增长奠定基础。

关键信息

2.1 农药景气周期与种植收益正相关

• 草甘膦为玉米、大豆等作物主要除草剂，其销量与种植面积高度相关。
• 种植收益下降将抑制种植面积增长，进而影响农药需求。

2.2 海外市场复苏带动国内出口

• 海外巨头库存下降，启动补库存周期，带动国内出口增长。
• 草甘膦等产品因转基因推广而需求上升，推动市场复苏。

2.3 CMO模式与企业成长性

• CMO（合同定制生产）模式成为国内企业获取海外订单的重要方式。
• 联化科技、中旗股份等企业具备CMO能力，未来有望跟随国际巨头成长。

2.4 麦草畏市场潜力巨大

• 麦草畏作为草甘膦的替代品，未来十年可能成为全球第二大除草剂。
• 扬农化工和长青股份为国内主要产能扩张企业，预计未来几年产能将显著提升。

2.5 产品结构优化与环保政策推动

• 扬农化工等企业因产品结构优化（如菊酯、麦草畏）实现业绩增长。
• 环保政策推动行业集中度提升，具备环保能力的企业将更具竞争力。

投资策略

4.1 关注转基因领域的变化，重点推荐麦草畏

• 麦草畏因转基因作物推广而需求上升，未来市场空间广阔。
• 推荐扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份等具备相关产能和市场优势的企业。

4.2 关注估值见底，业绩恢复确定性增长的标的

• 扬农化工、长青股份、联化科技、新安股份、辉丰股份、中旗股份等企业估值已处于历史低位，具备投资价值。
• 重点推荐扬农化工、长青股份、广信股份、联化科技、海利尔等公司，建议关注新安股份、辉丰股份、中旗股份。

4.3 重视产品结构优化与环保能力

• 产品结构优化的企业（如扬农化工）具备更强的抗风险能力和盈利能力。
• 环保能力突出的企业（如扬农化工）有望在政策驱动下获得更高估值。

重点推荐标的

结论

农药行业在环保政策、产能约束和海外市场需求的推动下，正经历结构性调整和集中度提升。行业景气周期与种植收益密切相关，同时，CMO模式和环保型制剂将成为未来增长的重要驱动力。建议关注具备环保能力、产品结构优化及海外订单增长潜力的企业，如扬农化工、长青股份、联化科技、新安股份、海利尔等，这些企业估值见底，业绩恢复确定性高，未来成长空间大。