2017-农药行业：供给端驱动，估值底部布局，静待行业复苏_52页-3mb

农药行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年农药行业面临的环境与市场变化，重点探讨了供给端和需求端对行业的影响，并提出相应的投资策略。核心内容包括环保政策、行业集中度提升、海外市场需求、产品结构优化及未来增长点。

主要观点

1. 供给端驱动行业集中度提升，强者更强

• 环保约束主导行业洗牌：中央环保督查组和省内检查频次提升，环保成本增加，小产能企业被淘汰，环保合规企业受益。
• 环保型制剂需求上升：水性制剂等环保型产品登记比例提高，有望在行业复苏中受益。
• 退城进园推动产能转移：华北、华东等地区企业面临更大退城进园压力，建议关注产能集中度高的品种。
• 产能扩张受限，收购成为主流：企业通过并购实现产能扩张，如利民股份、红太阳等，同时海外并购如沙隆达收购Adama等也在进行中。

2. 需求端：海外补库存先行，景气取决于种植收益

• 全球市场与经济作物种植面积正相关：草甘膦等除草剂的使用量与玉米、大豆等作物种植面积增长密切相关。
• 种植收益影响种植面积：作物种植收益下降将导致种植面积减少，反之则增加。
• 转基因作物推动农药需求：孟山都、拜耳等企业推动转基因作物种植，如抗麦草畏大豆，麦草畏有望成为全球第二大除草剂。
• 用药成本与种植收益相关：用药成本上升反映种植收益提升，农民更愿意使用高价农药。

3. 全球格局变化，CMO模式崛起

• 跨国公司兼并重组：全球农药巨头如孟山都+拜耳、杜邦+陶氏等正在合并，推动行业集中度提升。
• CMO/CDMO模式发展：国内企业如联化科技、中旗股份、雅本化学等正通过定制化业务模式受益于海外产能转移。

4. 投资策略

• 关注转基因领域：重点推荐麦草畏，预计未来需求增长，扬农化工、长青股份等具备产能优势。
• 布局估值底部企业：辉丰股份、利尔化学、联化科技、新安股份等公司PE、PB已见底，业绩恢复确定性高。
• 重视环保型制剂：环保型制剂在政策推动下需求增长，企业应提升环保投入以增强竞争力。
• 关注在建工程与产能释放：在建工程增加预示未来成长性，一旦行业复苏，将释放业绩弹性。

关键信息

1. 环保政策影响

• 环保核查频繁：2016-2017年中央及地方环保督查组多次检查，涉及多个省份。
• 环保成本提升：上市公司环保支出增加，部分企业通过自建焚烧炉等环保设施降低成本。
• 环保型制剂优势明显：如海利尔等公司水性制剂占比高，未来受益于政策导向。

2. 行业集中度提升

• 集中度高品种受益：如百菌清、代森锰锌、草甘膦等，CR2、CR4集中度均较高。
• 产能扩张受限：国内原药产量连续两年零增长，政策推动下企业更倾向于并购。

3. 海外市场机遇

• 出口导向型企业发展：国内农药出口量持续增长，A股公司如扬农化工、长青股份等受益。
• 海外补库存推动国内出口：巨头库存下降，国内出口复苏，预计持续增长。

4. 麦草畏市场前景

• 麦草畏需求增长：预计未来麦草畏全球需求可达16万吨/年，市场空间超过200亿元。
• 产能扩张计划：扬农化工、长青股份、中农联合等企业计划扩产，孟山都2019年将投放产能。

5. 估值与业绩恢复

• 估值探底：行业PE、PB已降至历史低位，部分企业如联化科技、新安股份等具有估值弹性。
• 业绩恢复确定性高：2017年多家企业业绩大幅增长，归母净利润同比增速显著。

推荐标的

附注

• 本报告由申万宏源研究发布，旨在为客户提供投资参考。
• 投资决策应结合个人投资目标与风险承受能力，本报告不构成投资建议。
• 如需完整报告或进一步咨询，请联系申万宏源研究相关团队。