2017-农药行业投资策略：供给端驱动，估值底部布局，静待行业复苏_52页-3mb

农药行业投资策略总结

核心内容

本报告围绕农药行业投资策略展开，重点分析了供给端、需求端、全球格局变化及投资建议。核心观点集中在环保约束、产能集中度提升、海外补库存、转基因技术推动以及CMO（定制化生产）模式的发展。

主要观点

1. 供给端：环保与扩张约束，集中度提升，强者更强

• 环保约束主导行业洗牌：中央及地方环保督查力度加大，环保成本提升，推动小产能淘汰，环保合规企业优势凸显。
• 环保成本侵蚀利润：环保支出上升间接影响企业利润增速，但具备环保解决方案的企业抗风险能力更强，未来估值有望提升。
• 退城进园趋势明显：重点省份如河北、山东、江苏推动退城进园，企业需加大资本开支，集中度高的品种更受益。
• 集中度高的农药品种：如百菌清、代森锰锌、草甘膦等，因其集中度高，产能收缩时涨价预期更强。
• 企业通过收购扩张：如利民股份收购河北双吉、红太阳收购山东科信等，成为产能扩充的重要手段。
• CMO模式崛起：随着跨国企业产能转移，国内企业如联化科技、中旗股份、雅本化学等有望受益。

2. 需求端：海外补库存先行，景气取决于种植收益

• 海外补库存驱动国内出口：海外巨头库存下降，国内出口随之反弹，未来出口量有望持续增长。
• 转基因作物推动需求：转基因种植面积扩大，推动草甘膦、麦草畏等农药使用，尤其是抗麦草畏转基因作物的推广。
• 种植收益影响种植面积：相对种植收益是决定种植面积变动的关键因素，收益下降将导致种植面积减少。
• 用药成本与种植收益相关：种植收益提升会推动农民增加农药使用投入，提升每亩使用金额。

3. 全球格局变化，兼并重组推动CMO崛起

• 全球性供给侧改革：跨国企业通过并购重组优化资源配置，如孟山都+拜耳、杜邦+陶氏等。
• CMO模式成为趋势：国内企业如联化科技、中旗股份、雅本化学等正在向CMO、CDMO模式转型。
• 专利药保护期结束：2017-2020年，多个专利农药将失效，推动市场向非专利药转移。
• 国内创制药发展：截至2016年底，国内已有23种自主创制并获得登记的农药产品，研发能力提升有助于行业竞争。

4. 投资策略

• 策略一：关注转基因领域：重点推荐麦草畏，其未来市场空间巨大，预计2017年后将进入快速增长期。
• 策略二：关注估值见底企业：如扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技等，动态PE、PB已降至历史低位，业绩恢复确定性高。
• 在建工程释放成长性：当前在建工程增加，未来产能释放将带来业绩增长，尤其在行业复苏时更显优势。

关键信息

4.1 转基因领域发展

• 麦草畏潜力大：预计未来十年麦草畏全球需求量达16万吨，市场空间超过200亿元。
• 国内企业扩产计划：扬农化工（15000吨→25000吨）、长青股份（5000吨→11000吨）等企业将逐步扩大产能。
• 海外巨头支持：孟山都、拜耳等巨头在转基因作物推广上提供支持，国内企业有望受益。

4.2 估值与业绩恢复

• 估值见底：辉丰股份、利尔化学、联化科技、新安股份等的PE、PB均处于历史低位。
• 业绩恢复明确：2017年农药企业业绩均实现历史较高涨幅，归母净利润增速明显。
• 环保型制剂优势：如海利尔、扬农化工等拥有水性化制剂能力，将在环保整治中受益。

4.3 市场与政策驱动

• 环保核查常态化：农业部已开展三批农药监督抽查，未来将常态化。
• 零增长政策影响：农业部提出2020年农药需求量零增长，推动行业结构性调整。
• 产品结构优化：具备全产业链优势、产品结构优化的企业，如扬农化工，受益明显。

推荐标的

行业趋势与前景

• 行业复苏预期增强：环保约束、产能集中度提升、海外补库存等多重因素推动行业复苏。
• 技术驱动增长：转基因技术、环保型制剂、CMO模式等将成为行业增长的重要驱动力。
• 出口导向型企业受益：随着国内需求增长受限，出口导向型企业将更受市场青睐。

风险提示

• 政策不确定性：环保核查、农药登记等政策可能对行业造成一定影响。
• 市场竞争加剧：随着产能集中度提升，市场竞争可能更加激烈。
• 国际局势变化：国际转基因作物推广、专利药保护期结束等可能影响国内市场格局。

资料来源：Wind、申万宏源研究、公开资料整理