20180921-西南证券-宁波银行-002142.SZ-优质城商行代表_三高_延续确立优势_26页_3mb

宁波银行公司研究报告总结

核心内容

宁波银行作为优质城商行代表，凭借多元化的盈利渠道、高效的风险管理机制和区位优势，实现了高增速、高盈利、高质量的跨越式增长。公司通过持续的资产扩张、合理的资本管理及优质客户结构，形成了独特的竞争优势。

主要观点

• 高增速：宁波银行资产规模持续扩张，近五年复合增长率达到20%，2017年末资产规模突破万亿，2018年上半年总资产达1.08万亿元，同比增长14.69%。公司存贷款业务增速较快，分别达到20%和18%。

• 高盈利：宁波银行近三年贷存比均低于60%，资产配置结构多元，证券投资占比接近40%，收益率达4.5%。公司年化加权平均净资产收益率（ROE）为20.41%，位居行业首位。高杠杆进一步放大了投资端的超额收益，推动盈利保持行业前列。

• 高质量：宁波银行不良贷款率长期保持行业最低，2018年上半年仅为0.8%，拨备覆盖率高达499.32%。公司信贷投放聚焦优质客户，如上市公司、行业龙头及金融白领，有效控制信贷风险。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润增速分别为17.7%、21.1%、23.8%，EPS分别为2.17元、2.63元、3.25元。

• 估值分析：当前PB为1.47倍，目标价为20.33元，对应1.5倍PB估值，首次覆盖给予“买入”评级。

• 风险提示：经济周期下行、存款成本上升、债券市场下跌及高杠杆水平可能对公司造成影响。

公司概况

宁波银行成立于1997年，是地方性股份制城市商业银行。公司通过引进境外投资者、发展多元化业务和优化资本结构，实现了快速发展。截至2018年6月，公司总资产达1.08万亿元，净资产总额646.3亿元，员工超1.5万人。

公司分析

2.1 多种渠道配置资产，资金运行效率提升

宁波银行实施轻型银行战略，通过优化资产结构、提高资金使用效率，实现了盈利增长。2018年上半年，公司实现贷款发放3791亿元，同比增长9.5%。证券投资总额达3944.61亿元，占总资产近40%，带动投资收入大幅增长。

2.2 合理管控成本，扩大利差优势

宁波银行存款成本控制优秀，2018年上半年平均付息率仅为1.76%。公司通过企业代发留存、商户结算资金归行等方式，引入低成本资金。净息差为1.81%，净利差为2.08%，显示公司在利率管理上的优势。

2.3 资产质量优异，不良率行业最低

宁波银行不良贷款率长期保持行业最低，2018年上半年为0.8%。拨备覆盖率高达499.32%，显著高于同业。公司通过精细化客户分层和严格的不良确认标准，提升了信贷资产质量。

2.4 子公司盈利贡献提升，多领域金融服务布局

宁波银行设立永赢基金和永赢金租等子公司，拓展金融服务领域。永赢基金2018年上半年公募基金管理规模达1013亿元，永赢金租租赁资产余额达182亿元，子公司盈利贡献显著。

经营拐点

3.1 资本金压力上升，多途径筹集资本

宁波银行面临资本充足率压力，尤其是核心一级资本充足率。公司通过非公开发行、优先股、二级资本债券等方式补充资本，提高资本充足率，增强风险抵御能力。

3.2 杉杉集团减持股份，市场影响边际减小

杉杉集团减持宁波银行股份，但减持比例已降至2.75%，对公司影响有限。减持主要为战略调整，为公司发展提供资金支持，后续减持压力较小。

盈利预测与估值

• 相对估值：公司当前PB为1.47倍，历史中值在1.5倍PB。对标招商银行，宁波银行在资产增长、盈利能力及资产质量上具有优势，合理估值区间为1.5-1.8倍PB。

• 绝对估值：采用三阶段DDM模型，合理价值为20.91元，对应1.5倍PB估值，目标价20.33元，给予“买入”评级。

风险提示

• 经济周期下行可能导致资产质量恶化。
• 存款成本大幅上升可能压缩息差空间。
• 债券市场下跌可能影响投资收益。
• 高杠杆水平可能加剧业绩波动。

图表目录

• 图1：2018H上市商业银行总资产
• 图2：宁波银行总资产持续扩张
• 图3：宁波银行营业收入与归母公司净利润
• 图4：2018上半年上市商业银行权益乘数对比
• 图5：宁波银行利润结构情况
• 图6：宁波银行净资产收益率和权益乘数变化情况
• 图7：宁波银行资产配置结构
• 图8：宁波银行贷款发放
• 图9：宁波银行证券投资细项
• 图10：宁波银行证券投资投资收入情况
• 图11：宁波银行其他非利息收益
• 图12：宁波银行存款结构
• 图13：宁波银行存款增速变化情况
• 图14：宁波银行存款成本变化情况
• 图15：宁波银行存款成本率
• 图16：银行间同业拆借利率变化情况
• 图17：宁波银行资金拆借情况
• 图18：2018年上半年宁波银行收益、成本率分类对比
• 图19：宁波银行净息差与净利差变化情况
• 图20：宁波银行不良贷款率变化情况
• 图21：宁波银行拨备覆盖率变化情况
• 图22：2018年上半年上市商业银行不良贷款率对比
• 图23：2018年上半年上市商业银行不良贷款拨备覆盖率对比
• 图24：宁波银行贷款五级分类结构情况
• 图25：宁波银行逾期与不良贷款剪刀差收窄
• 图26：宁波银行贷款集中分布地区
• 图27：2018年上半年31省份进出口数据统计
• 图28：宁波银行贷款结构
• 图29：宁波银行2018上半年贷款行业分类
• 图30：宁波银行个人贷款结构
• 图31：上市城商行个人贷款构成
• 图32：宁波银行贷款平均收益率
• 图33：永赢基金经营业绩概况
• 图34：永赢金租经营业绩概况
• 图35：商业银行资本充足率情况
• 图36：宁波银行历史估值水平变化情况

表格目录

• 表1：外国银行参股情况概览
• 表2：2018年上半年宁波银行前十大股东
• 表3：“白领通”产品介绍
• 表4：2018年上市商业银行拟成立资管子公司统计
• 表5：宁波银行历史主要筹资情况汇总
• 表6：杉杉股份2017-2018年减持前后持股情况
• 表7：宁波银行关键假设指标参数预测
• 表8：绝对估值假设条件及预测结果
• 附表：财务预测与估值